原油燃料油周报：月差持续走弱 关注远月成本支撑

周度行情回顾：

    上周国际油价继续走弱，全周WTI下跌7.61%至21.84美元/桶，布伦特下跌3.75%至28.25美元/桶，内盘SC截至周五下午收盘上涨1.63%至255.6元/桶，BW主力合约价差走阔至6.41美元/桶，主要因布伦特主力提前换月导致，BW同月合约价差保持在4美元/桶以内，Brent/DubaiEFS继续走低至4.54美元/桶。新加坡燃料油近月Swap下跌11.94%至162.25美元/吨，内盘FU截至周五下午收盘下跌0.95%至1455元/吨。

    基本面概览：

    需求方面，上周海外疫情呈现爆发态势，截至北京时间3月30日07时40分，全球新冠肺炎确诊病例突破72万例，一周内翻倍增长。在全球前三大原油消费国中，中国油品需求开始逐步修复，上周山东地炼开工率已恢复至60.59，达到近年同期均值水平，但美国疫情加速蔓延，形势十分严峻，多个州宣布居家隔离令，出行骤减使得美国汽油裂解价差大幅下跌，印度也于3月末宣布“封国”，原油需求大国相继沦陷。此外全球多国实施“封城”、停课等措施，航班大规模停飞，参照中国疫情期间的需求变化，海外疫情的蔓延或使全球原油需求一度下滑逾10%，超过1000万桶/日。上周美国能源部撤回为战略石油储备（SPR）购买原油的招标，但也表示已预留足够资金推进购买计划，虽然在疫情主导的需求断崖下跌面前收储本就收效甚微，但此计划的延后无疑使得近月端的过剩预期再次加强。需求端关注点仍集中在疫情蔓延下市场危机预期发酵与各国刺激政策加码之间的博弈。

    供应方面，上周欧佩克轮值主席国提议召开会议评估油价暴跌的市场状况，遭到多数成员国反对，而沙特是最大反对者之一。传统产油国增产的预期仍然十分强烈，但需要注意到，经过暴跌充分消化后，供应端出现超预期增产的可能性已经大幅降低，相反需要关注到页岩油企的巨大压力使得美国施压沙特干预油市的可能加大，我们认为当前博弈背景下增产趋势很难被改变，但需要逐步关注美国插手后消息面对增产预期可能造成的松动。

    美国市场的基本面逐步成为需要关注的重点，无论需求端疫情的发酵程度还是供应端页岩油产量的减少预期，美国市场都是焦点。上周EIA周度数据显示美国原油库存增加162.3万桶，库欣库存增加85.8万桶，炼厂开工率小幅走高至87.3%，原油出口减少52.8万桶/日，进口减少42.2万桶/日，成品油仍以季节性去库为主但去库速度明显放缓。从数据来看汽油表观需求已明显走弱，汽油与原油库存有望超季节性累积。产量方面，低油价下美国此前的增产预期已被完全扭转，在套期保值比例相对较高及钻井合同履约等因素影响下，页岩油产量大规模下滑短期难以出现，但产量的下降已是必然，上周达拉斯联储公布的调查数据显示，过半页岩油生产商对现存井的运营费用在24美元/桶以上，而新增钻井活动需要的油价均处30美元/桶以上，我们此前报告中提出的WTI远月合约30美元/桶的支撑逻辑仍需关注。

    行情展望及策略建议：

    随着供应端利空已被充分预期，决定绝对价格的短期因素在于疫情持续时间，风险仍然较大，近月震荡寻底动力仍在，低油价对高成本产量的出清已在陡峭的月差结构中体现，WTI远月30美元/桶一带将获明显支撑，月差波动由近月主导。接下来油价更可能演绎的路径是在确认疫情拐点后迎来第一轮实质反弹，但在沙特俄罗斯增产背景下低位宽幅震荡或是常态，彻底反转仍需供应端出现主动减产。在此背景下，建议前期空单逢低减持，同时关注底部确认后的区间操作机会。对于长线资金来说，低估值下亦可建议关注后期疫情好转、出现减产预期等可能的事件驱动带来的追多入场机会。价差方面，沙特加大欧洲原油供应及疫情爆发地的转变决定了当前欧美原油偏弱而亚洲原油偏强的格局，这也使得代表中东原油到岸价的SC原油较布伦特相对强势，持续性取决于海外疫情的发展。对于布伦特与WTI远月合约来说，受非美市场增产与美国减产主导，远月BW价差收缩仍然可期，可继续关注其套利机会。

    燃料油方面，上周新加坡周度燃料油库存小幅下降49.4万桶至2478.3万桶，连续累库的态势并未得到实质扭转，周五有消息显示英国为应对疫情影响，已暂停船舶检查活动，包括是否遵守IMO2020低硫燃料规定，此举无疑增加了高低硫燃油船用需求的不确定性，但由于目前仅有英国提出且持续时间未知，对燃油价格的冲击预计极小。燃油期价仍处原油下跌及疫情减缓海运需求带来的空头趋势当中，重点关注境外疫情拐点及原油节奏。