马钢股份(600808):期待"宝马"进一步发挥协同效应

类别:公司 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:邱瀚萱 日期:2020-03-31

2019 年扣非业绩16.4 亿元,维持“增持”评级

    2020 年3 月30 日,公司发布2019 年报,年度实现营收783 亿元(YoY-4.5%),归属于上市公司股东的净利润11.3 亿元(YoY-81.0%),扣非后16.4 亿元(YoY-67.9%);19Q4 实现营收207 亿元(YoY+9.8%,QoQ+0.6%),归属于上市公司股东的净利润-3.4 亿元(YoY-193%,QoQ-205%),扣非后1.8 亿元(同比转正,QoQ-70%),业绩低于我们前期三季报点评时预期,主要因19Q4 公司长材价格下跌较多以及员工辞退补偿较高。考虑到新冠疫情影响,我们下调盈利预测,预计20-22 年EPS分别为0.18/0.21/0.25 元,维持“增持”评级。

    公司轮轴产品表现亮眼,扭亏为盈

    19 年,公司钢材产、销量与18 年基本持平,板、长材售价均同比下降(YoY-9%、-6%),但轮轴表现亮眼,售价同比涨35%,毛利率达10%( YoY+10.4pct ), 实现扭亏为盈。19Q4 , 公司长材售价下跌较多(YoY--18%、QoQ-10%),较市价明显(YoY-6%、QoQ+1%),拖累公司业绩;轮轴售价连续三个季度上行(19Q2-4:0.98、1.28、1.63 万元/吨),但瓦顿公司盈利能力仍有改善空间,19 年净亏损1.9 亿元。

    19Q4 支付较多员工辞退福利,影响当期业绩

    19 年公司管理、销售、研发、财务费用同比分别变动+72%、-1%、6%、-18%,除管理费用外表现均较稳定,其中管理费用同比上行较多,主要因公司支付员工辞退福利11.6 亿元,占比达49%,且主要在19Q4 计提(2019M1-9 管理费用同比+15%),影响19Q4 业绩。考虑到该支出为一次性,对后续业绩或无影响。另外,公司计划2019 年每股派发现金红利0.08 元(含税),现金分红比例达55%,股息率达3.15%(2020.3.30)。

    “宝马”协同效应或逐步显现,继续看好轮轴发展

    2019 年9 月,马钢集团51%股权无偿划转至中国宝武,中国宝武成为其控股股东。“宝马”联手后,公司全面启动与中国宝武在“绿色发展·智慧制造”方面的协同合作和专业化整合,力争2020 年实现协同收益16 亿元。另外,我们继续看好公司轮轴业务,作为特色产品之一,公司“中国标准动车组复兴号车轮”荣获2019 世界制造业大会创新产品金奖,轮轴业务也自2018 年扭亏为盈,未来或将成为公司业绩重要的边际增量。

    期待“宝马”进一步发挥协同效应,维持“增持”评级

    2019 年9 月,“宝马”正式联手,我们期待未来进一步发挥协同效应,为公司带来降本、增效空间。考虑到新冠疫情影响,我们下调公司盈利预测,预计20-22 年EPS 分别为0.18/0.21/0.25 元,前期预计20-21 年EPS 分别为0.22/0.23 元。可比公司PB(2020E)均值为0.62 倍,考虑未来“宝马”协同为公司带来降本增效空间,给予公司0.75-0.8 倍PB 估值,取BPS(2020E)为3.60 元,目标价为2.70-2.88 元,维持“增持”评级。

    风险提示:收购少数股权事宜进度不及预期;疫情发展超出预期。