TCL科技(000100)公司年报点评：战略聚焦显示主业 市场份额进一步提升
一、事件概述
3 月30 日，公司发布2019 年年度报告：营收749.3 亿元，同比-33.9%，归母净利润26.2 亿元，同比-24.5%，扣非后归母净利润2.35 亿元，同比-85.2%；经营活动现金净流量为114.9 亿元，同比+9.6%；基本EPS 为0.2 元，同比-22.6%。
二、分析与判断
业绩符合预期，变革转型+经营改善将穿越面板周期底部1、19 年期间费用率下降，备考营收同比增长：
19 年4 月公司完成重大资产重组交割，若剔除重组业务数据影响，按备考口径计算，19年全年营收为572.7 亿元，同比增长18.7%，归母净利润26.2 亿元，同比-17%，基本EPS 为0.199 元，同比-14.9%，加权ROE 为9.1%，同比-0.65pct。受面板价格大幅下降影响，行业出现普遍性亏损，公司2019 年毛利率为11.5%，同比-6.8pct；净利率为4.88%，同比+1.3pct；加权平均ROE 为9.1%，同比-2.89pct；期间费用率为12.5%，同比-4.08pct（经营效率改善）；研发投入为54.6 亿元，同比-3.6%，主要用于柔性OLED 等先进显示研发，公司在量子点领域公开专利全球第二；固定资产为454.6 亿元，同比+26.3%，在建工程为335.8 亿元，同比-13.7%，因t2、t3、t4 和t6 线从在建工程转入固定资产。
2、受面板行业价格回落至历史低点影响，Q4 业绩下滑：
19Q4 单季营收161.2 亿元，同比-48.2%，环比+7.2%；19Q4 归母净利润0.4 亿元，同比-95.9%，环比-91.7%，19Q4 毛利率为6.2%，同比-13.5pct；19Q4 净利率为1.06%，同比-2.8pct。
3、战略聚焦半导体显示及材料，行业地位稳中有升：
1）受益扩产和出货增加，19 年华星光电营收为339.9 亿元，同比+22.9%，营收占比为45.4%，同比+21pct；毛利率为10.3%，同比-8.4pct，净利润为9.6 亿元，同比-58.5%，主要受行业大尺寸面板价格同比下降影响；TCL 华星出货面积2218.4 万平方米，同比增长23.8%。预计至2023 年，华星光电出货面积5 年CAGR 为18%，市场份额将进一步增长。华星光电已形成大、中、小尺寸完备的产线格局，2019 年电视面板市场份额提升至全球第三，LTPS 面板市场份额保持全球第二。
2）翰林汇营收为208.4 亿元，同比+25.8%，营收占比为27.8%，同比+13.2pct，毛利率为3.6%，同比-0.4pct。
4、经营效率持续改善，产能满产满销，OLED 量产出货1）组织变革和业务流程重构驱动整体经营效率提升。集团费用率由16.8%降至12.5%，公司人均净利润从3.86 万元提升至7.40 万元，资产负债率从68.4%降低至61.3%，经营现金流持续改善。
2）大尺寸面板满产满销，逆势扩张提升市占率。受产品价格周期性下降影响，大尺寸面板业务营收189.3 亿元，同比下降12.5%，出货面积为2082 万平米，同比增长19.1%。
出货量4119.5 万片，同比增长5%。深圳t1、t2 工厂满产满销，t6 工厂于四季度达产，良率爬坡优于预期，TCL 模组整机一体化项目一期达产。公司与三星、小米、TCL 电子邓一线品牌厂商建立了战略合作关系，大尺寸面板在国内前六大整体厂出货排第一，电视面板份额提升至全球第三，55 英寸产品出货量全球第一，32 英寸产品出货量全球第二。预计今年t6 工厂满载生产，t4 一期爬坡上量并完成二期、三期建设，t7 项目年底投产。
3）中小尺寸逆势增长，行业地位稳固。中小尺寸营收150.7 亿元，同比增长1.5 倍，出货面积136.5 万平方米，同比增长2.12 倍，出货量11,397.8 万片，同比增长1.25 倍。武汉t3 工厂保持满产满销，扩产至50k/月，今年t3 工厂将技改扩产，LTPS-LCD 产品市场份额稳居全球第二。柔性OLED t4 工厂于19 年12 月实现一期量产，曲面、可折叠产品量产出货，今年将完成二期、三期建设。
三、投资建议
考虑到面板行业供需格局好转，价格有望持续复苏，预计20/21/22 年净利润分别为40/49/59 元，对应PE 分别为14X/12X/10X。参考SW 显示器件行业PE（TTM，算术平均）为91 倍，维持 “推荐”评级。
四、风险提示：
1、行业竞争加剧；2、下游需求放缓；3、新产能爬坡不及预期。
