中颖电子(300327)年报点评:家电MCU份额持续提升 变频空调芯片有望国产替代

类别:创业板 机构:平安证券股份有限公司 研究员:刘舜逢/徐勇 日期:2020-03-31

事项:

    公司公布2019年财报,2019年公司实现营收8.34亿元(10.09%YoY),归属上市公司股东净利润1.89亿元(12.50% YoY),每股收益0.75元,公司拟以资本公积金向全体股东每10股转增1股,每10股派发现金红利4.80元(含税)。

    平安观点:

    家电MCU 份额持续提升,变频空调芯片有望国产替代:2019 年公司实现营收8.34 亿元(10.09%YoY),归属上市公司股东净利润1.89 亿元(12.50% YoY),销售毛利率和净利率分别为42.31%和22.7%;相比2019年,毛利率下降1.53pct,净利率提升0.5pct,每股收益0.75 元,业绩符合预期。费用端:2019 年公司财务费用率、销售费用率、管理费用率和研发费用率分别为-0.59%、2.81%、4.59%和16.24%。尽管受到中美贸易摩擦、宏观经济增速放缓等多重因素影响,公司经营业绩仍实现了平稳增长。作为国产家电MCU 主控芯片的领军企业,公司与国内家电一线品牌大厂建立了长期、稳定的合作关系,可以为客户提供完备的软硬件一体化服务,包括整体方案开发、嵌入式固件开发及外围硬件电路的设计等。

    在国家芯片国产化政策的大力支持下,公司凭借贴近客户服务、成本竞争等绝对优势,逐步推展实现国产替代。

    锂电池管理芯片驶入发展快车道:公司深耕锂电池电源管理芯片研发十年,由于技术门槛高,锂电池管理芯片的竞争者较少,且应用领域广阔,除电动自行车、平衡车、电动工具以及PAD、高端手机维修市场外,还可用于道路救援的移动电源、无线吸尘器等市场。根据市场调研数据显示,锂电池管理芯片应用于笔电的部分大约是15 亿元左右的市场规模,公司通过国际一线笔电品牌大厂的质量认证合格,2019 年锂电池管理芯片受限于客户验证、小批量试产的反复进行,量产时程较预期得慢,销售于报告期内成长甚微。得益于大客户相继导入,锂电池管理芯片的市占率未来可望持续提高。

    技术已备,静待AMOLED 产能释放东风:公司AMOLED 显示驱动芯片的客户需求增加,业绩有所成长。公司FHD AMOLED 显示驱动芯片自2018Q3 起进入量产,整体还处于起步阶段,数量不大,但是产品在所切入的市场应用领域颇具竞争力。随着国内AMOLED 部分应用市场如智能手表、智能手环的逐步起量,公司将配合面板厂共享国内AMOLED 屏产能释放盛宴,给公司带来新的增长机会。

    投资策略:我们认为公司主营业务持续稳健增长,作为国内家电主控单芯片最大的供应商,已与九阳、美的、苏泊尔等大型家电企业保持长期合作关系,为业绩的稳步增长提供保障。考虑到受新冠疫情影响,公司PC 芯片、PMOLED 芯片业务收入下滑风险,我们下调公司盈利预测,预计2020-2022 年归母净利润分别为2.04/2.72/3.00 亿元(2020-2021 年前值为2.72/3.27 亿元),对应PE 为34/25/23倍,考虑到公司的锂电管理芯片业务有望实现放量突破,维持公司“推荐”评级。

    风险提示:1)新冠肺炎疫情造成的风险:2019 年底开始快速传播的新冠肺炎毒疫情,首先冲击国内2020 年第一季的整体经济运行。自2020 年3 月中,在国内防疫大见成效的背景下,疫情迅速蔓延至全球各国,目前全球都笼罩在新冠肺炎疫情的恐慌中,对全球经济及产业链运行带来极大的不可预测性。2)产品技术更新风险:公司属于IC 设计行业,产品技术升级快、新技术与新工艺层出不穷。如果公司不能持续更新具有市场竞争力的产品,将会削弱公司的竞争优势;3)新产品开拓不及预期的风险:公司开发的新产品,可能涉及新兴应用领域,如果公司在新兴应用市场初期不能有效推广产品,达到预期的收益,将会影响公司未来的发展。