中科曙光(603019):收缩战线 现金过冬

类别:公司 机构:上海申银万国证券研究所有限公司 研究员:刘洋/黄忠煌 日期:2020-03-31

  投资要点:

      公告:公司公告2019 年报,营业收入95.26 亿元,同比增长5.18%(其中,2019Q4 为27.46 亿元,同比下滑23.71%);归母净利润5.94 亿元,同比增长37.86%(其中,2019Q4为3.44 亿元,同比增长33.99%);扣非归母净利润3.85 亿元,同比增长41.71%(其中,2019Q4 为2.72 亿元,同比增长45.34%)。业绩符合市场预期。

      2019 年收入增长5.18%,其中Q4 同比下滑23.71%,符合预期。业绩下滑主要因为实体清单,当前公司使用英特尔CPU 受限(需经过BIS 审核通过才能供货),部分订单流失。

      具体来看,高端计算机、软件与云、存储分别同比增长4.22%、7.40%、10.68%。高毛利且对x86 CPU 依赖低的软件、云、存储增速较快,预计未来公司将聚焦芯片与软化业务。

      整体毛利率22.07%,好于预期,且高毛利率业务占比提升。整体毛利率22.07%,同比改善3.77pct,主要原因在于高毛利率业务占比提升,其中,软件与云毛利率75.98%,存储产品毛利率22.46%。同时,高性能计算机毛利率改善4.02pct,主要原因是互联网收入比例减低,但考虑市场竞争格局,持续性需要观察。

      费用增长控制在合理范围, 销售费用/ 管理费用/ 研发费用/ 财务费用分别增长19.66%/14.20%/45.46/1.97%。费用增长合理,同时,研发费用资本化率9.67%,行业合理水平。另外,非经常损益2.09 亿元,其中1.98 亿元为政府补助。

      供应链现金流大幅改善超市场预期,持续性需要观察。市场普遍认为,硬件公司产业链地位低,实际随规模扩大,供应链话语权可能发生变化(同行业公司浪潮信息也有类似逻辑)。

      2019 年末,公司应收/预付款分别减少5.87%/52.05%,预收款/应付款分别增加161.52%/34.22%,都是积极信号且超市场预期。同时,考虑实体清单2020 年影响,现金流管理持续性需要进一步观察。

      降低杠杆的同时,回笼经营性/投资性现金流。预计由于实体清单原因,公司加强现金流管控,在经营端加强现金回款,投资端回收现金。同时,偿还部分短期负债,降低财务杠杆。

      报告期末,公司货币资金余额为28.91 亿元(yoy +43.26%)。

      收入结构改善,业务线收缩,回笼现金过冬。公司受“实体清单”影响,尽管已有系列对应措施,但是对业务结构短期仍然有影响。公司收入结构改善超预期,但同时考虑2020Q1外部性事件影响,维持2020 年-2021 年盈利预测,增加2022 年盈利预测,预计2020-2022年营业收入为59.59、49.44、40.46 亿元,归母净利润为1.67、2.54、4.25 亿元。海光芯片作为稀缺X86 国产芯片相关标的,但产业推广仍需时间,维持“中性”评级。