豪迈科技(002595):各项业务基本面稳健向上 但短期需关注海外疫情的潜在影响

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:张梓丁/孔令鑫 日期:2020-03-31

  2019 年业绩符合我们预期

      豪迈科技2019 年收入43.87 亿元,+17.8% YoY,归属于母公司净利润为8.63 亿元,+16.7% YoY。4Q19 收入12.5 亿元,+ 17.0% YoY,归属于母公司净利润2.12 亿元,+30.7% YoY,符合市场预期。

      收入快速增长,毛利率略微下降。分产品来看,2019 年模具收入28.7 亿元,同比增长3.89%,略低于我们预期,我们认为主要由于2019 年汽车行业低迷,轮胎模具整体景气度下行;大型零部件机械产品收入13.3 亿元,同比增长55.25%,高于我们的预期,我们估计主要由于风电铸件等产品需求旺盛。分区域看,2019 年内销20.9 亿元,同比增长24.45%,外销22.32 亿元,同比增长12.12%。

      毛利率来看,轮胎模具毛利率同比下降2.61ppt,大型零部件机械产品毛利率同比上升5.33ppt,我们认为主要由于产能利用率同比2018 年提升。2019 年综合毛利率为31.6%,同比略降1.1ppt。

      净利润率保持稳健。2019 年销售/管理(含研发)/财务费用率同比变化+0.2/0/+0.2ppt,投资收益同比增加3,522 万元,主要由于长期股权投资收益增加。2019 年净利润率19.7%,同比略降0.2ppt。

      经营活动现金流为负,主要由于应收票据贴现计入筹资活动现金流。公司2019 年经营活动现金流净流出1.7 亿元,主要由于公司2019 年有6.88 亿元的附追索权的票据贴现款计入筹资活动现金流。此外,2019 年公司计划不派发现金红利。

      发展趋势

      竞争力继续夯实,但短期需关注海外疫情对订单的影响。2019 年公司在轮胎模具市场整体景气度下行的情况下,依然取得正增长,说明其竞争力继续夯实。我们在2019 年业绩预览中曾预测2020年模具收入增长10%左右,大型零部件机械收入增速超过30%,但考虑到海外疫情导致部分海外工厂暂时关停,我们估计其中也包括豪迈科技的客户,因此公司短期的订单获取可能受到影响。

      盈利预测与估值

      考虑到2019 年模具收入增速略低于我们预期,同时一季度的开工和交付也受到国内疫情影响,我们下调2020/21e 盈利预测4.3%/3.2%至9.78 亿元/11.31 亿元。当前股价对应2020/21e P/E 为14.1x/12.2x。考虑到海外疫情的进展对公司基本面带来了不确定性,我们下调目标价21.7%至21.99 元,对应2020e 18x 目标P/E,潜在涨幅28%,维持“跑赢行业”评级。

      风险

      汽车行业继续低迷;海外疫情带来的影响超预期。