南方航空(600029):4Q运价改善但成本超预期 全年业绩下降11.1%

类别:公司 机构:天风证券股份有限公司 研究员:姜明/曾凡喆 日期:2020-03-31

  南方航空披露年报

      南方航空披露2019 年年报,全年实现营业收入1543.2 亿,同比增长7.45%,实现归母净利润26.5 亿,同比下降11.1%。四季度营业收入376.6 亿,同比增长8.4%,归母净利润为-14.3 亿元。

      全年运价有所下降,但四季度明显改善

      2019 年民航供需增速双降,公司运力运量增速同比18 年均有所下滑,全年ASK 增速9.4%,RPK 增速9.9%,客座率82.8%,同比上升0.4pct。公司全年运价水平略降,客公里收益0.486 元,同比下降1.6%,但我们测算四季度有所改善,单位运价同比有所提升。

      油价下降及油耗节约拉低航油成本,四季度非油成本略高于预期因19 年国际油价同比下降且公司单位油耗降低,即便业务量上涨,公司航油成本428.14 亿,同比下降0.3%。非油成本方面,公司全年单位ASK非油成本同比下降1%,降幅同比18 年收窄3.1%。四季度公司单位非油成本略高于预期,同比升4.9%,我们认为可能是一次性计提薪酬导致。

      费用水平略有上升,补贴收入略有下降,全年业绩略低于预期公司全年销售费用率同比提高0.2pct,达到5.13%,其中四季度为6.94%,同比提高1.19pct;管理费用率2.62%,同比提高0.02pct,其中四季度为3.5%,同比下降0.11pct;财务费用方面,因经营租赁并表造成租赁利息增加,公司全年利息支出同比提高66%,因汇率贬值全年汇兑损失14.7 亿,财务费用率达到4.83%,同比提高1.28pct,扣汇财务费用率3.88%,同比提高1.54pct。公司全年其他收益40.8 亿,同比有所下降,投资收益2.25 亿元,同比降低2.58 亿,其余杂项波动不明显,整体来看,由于四季度成本及费用略高于预期,导致全年业绩略低于预期。

      新冠疫情冲击2020 年,阵痛后行业有望迎投资窗口新冠疫情冲击下民航客流明显下降,预计一季度行业性亏损不可避免,但考虑到低油价及国内需求逐步复苏,我们对全年业绩并不过于悲观,且短期阵痛后由于各航司扩张速度阶段性显著下降,伴随着需求复苏,行业有望出现明显供需差,此外,疫情冲击可能导致行业出现整合机会,利好供给格局改善,阵痛期后民航有望迎投资窗口。

      投资建议

      考虑到疫情冲击及低油价,相比前次报告,自72.18 亿、88.03 亿分别下调2020-2021 年盈利预测89.5%、11.7%至7.6 亿、77.7 亿,暂不考虑增发,EPS 分别为0.06 元、0.63 元,维持“买入”评级,维持目标价8.85 元,对应2021 年EPS 的PE 估值为14.0X。

      风险提示:宏观经济下滑,油价上涨、汇率贬值、疫情持续、安全事故