盈趣科技(002925)：四季度环比加速 雕刻机增长靓丽

　　事件：

    　　公司发布2019年年报，2019年收入为38.54亿元，同比增长38.71%；归母净利润为9.73 亿元，同比增长19.60%。扣非后归母净利润为8.91 亿元，同比增长22.48%。

    　　点评：

    　　四季度增长加速，业绩超预期。分季度来看，2019Q1/ Q2/ Q3/ Q4收入分别同比增长4.28%/ 45.85%/ 36.97%/ 64.34%，归母净利润分别同比变动-9.68%/ +16.18%/ +11.58%/ +55.37%。四季度环比加速，主要由于公司2019 年10 月推出的IQOS 3DUO 新品销量较好，推动四季度收入快速增长。分业务来看，创新消费电子/ 智能控制部件/汽车电子产品/ 技术研发服务收入分别为25.88/ 8.38/ 1.06/ 0.95 亿元，分别同比增长40.30%/ 16.66%/ 44.15%/ 175.76%。雕刻机持续放量推动创新消费电子业务高增。游戏鼠标、视频会议系统等新产品实现量产，以及去年收购的SDW 和SDH 等智能楼宇等产品的收入贡献，使得智能控制部件收入稳步提升。由于宇通、金龙、沃尔沃等主要客户商用车订单快速增长以及上海艾铭思并表，推动汽车电子产品增长较快。

    　　产品结构变化导致毛利率下降，期间费用率保持稳定。2019 年毛利率为39.83%，同比下降3.20pct。公司毛利率下降主要由于产品结构变化，雕刻机增长较快拉低整体毛利率。2019 年期间费用率为11.66%，同比增加0.1pct，其中销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为1.65%/ 4.40%/ 6.99%/ -1.38%，分别同比变动-0.09 pct/ +0.13 pct/-0.11 pct/ +0.17pct。管理费用率增加系本期股权激励摊销费用较多及收购瑞士SDH 与SDW 导致费用增加。

    　　盈利预测与估值：由于受到海外疫情影响，下调2020、2021 年业绩和目标价。预计2020-2022 年EPS 分别为2.35、2.80、3.24 元，对应PE 分别为19X、16X、14X。给予“买入”评级。

    　　风险提示：海外疫情导致收入大幅下滑，汇率波动风险