今世缘(603369):省内精耕助力国缘高增长 省外开拓稳步推进

类别:公司 机构:川财证券有限责任公司 研究员:欧阳宇剑 日期:2020-03-31

核心观点

    今世缘为苏酒领导者之一,国缘放量带动盈利能力稳步提升

    今世缘为苏酒领导者之一,省内市占率约9%,仅次于洋河位居第二。自1997年成立以来,公司前瞻性的推进管理层持股,当前管理层和核心员工合计持股比例为16.76%,行业领先的激励制度助力公司管理水平持续优化。随着国缘系列快速放量,公司营收、归母净利润呈现加速增长的态势,盈利能力稳步提升。

    外在驱动:迎合次高端持续扩容机遇,与洋河竞争压力趋缓

    1)江苏市场整体消费力强劲,城区白酒消费水平已上移至次高端价格带,次高端市场持续扩容。当前江苏次高端酒市场规模约80 亿,次高端酒占比约20%,远高于全国10%的次高端酒占比。2)洋河自12 年提出打造新江苏市场以来,战略重心移至省外,15-18 年省外营收维持高增长,省内竞争环境相对温和。

    内在驱动:精准卡位凸显高性价比,深耕团购渠道具备先发优势

    1)国缘系列产品营销采取跟随策略,偏低的定价叠加更高的渠道利润凸显国缘高性价比优势。2)国缘系列团购渠道优势明显主因长期政府用酒定位占据主流地位、行业调整期逆势抢占团购资源、国缘四开大单品精准卡位政府规定用酒标准以内等,高渠道壁垒下具备了明显的先发优势,品牌竞争力持续提升。

    未来增长空间:省内精耕细作提升市占率,省外开拓稳步推进

    省内淮安大区、南京大区为优势市场,我们测算大本营淮安大区市占率约29%,第一大市场南京大区市占率约18%;对比来看,苏南、苏中、徐州大区仅处于5%-7%区间,未来有望复制南京模式成功路径,持续精耕细提升市占率。省外战略聚焦“1+2+4”重点市场,重点突破山东市场,未来有望通过“大区运营+资本收购+大商合作”,助力公司新五年省外销售占比突破20%。

    首次覆盖,给予公司“增持”评级

    我们预计公司2019-2021 年营业收入分别为48.64、58.37、72.15 亿元;归母净利润分别为14.45、17.56、21.82 亿元;EPS 分别为1.15、1.40、1.74元/股,对应当前PE 分别为24.73、20.36、16.38 倍。考虑到省内精耕细作有望持续提升市占率,省外开拓加快推进,国缘系列高增长能维持,首次覆盖给予“增持”评级。

    风险提示:食品安全风险;省外渠道拓展风险;产业政策风险。