深度*公司*宇通客车(600066):业绩符合预期 市占率持续提升

类别:公司 机构:中银国际证券股份有限公司 研究员:魏敏/朱朋 日期:2020-03-31

  公司发布2019 年报,全年实现营业收入304.8 亿元,同比下滑4.0%,归属于上市公司股东的净利润为19.4 亿元,同比下滑15.7%;扣非后归母净利润15.5 亿元,同比下滑13.3%;每股收益0.88 元,业绩符合我们预期;拟每股派发现金红利1 元(含税)。受新能源补贴下滑与部分新能源产品提前消费影响,2019 年公司销量下滑3.6%,远优于大中型客车行业11.3%的降幅,市占率持续提升,龙头地位稳固;补贴退坡较大2019 年公司单车均价微降0.4%,毛利率小幅下降1.0 pct,凸显公司卓越的管理能力。预计公司2020-2022 年每股收益分别为0.91 元、1.02 元和1.11 元,维持买入评级。

      支撑评级的要点

      2019 年客车销量小幅下滑,单车均价基本持平。受新能源补贴下滑与部分新能源产品提前消费影响,2019 年公司客车销量58,688 辆,同比下滑3.6%,其中新能源客车22,090 辆,同比下滑10.7%;单车均价51.9 万元,同比-0.4%。销量与均价都有所下滑,2019 年营业收入同比-4.0%,毛利率24.3%,同比下降1.0pct;销售费用同比+11.3%主要是售后服务费增加所致;管理费用同比+7.6%主要是咨询代理费与劳务费增加所致;研发费用同比-4.8%主要是研发材料费降低所致;财务费用同比-34.8%,主要是利息支出有所减少;四项费用率共18.4%,同比+1.2pct;确认非经常性损益3.9 亿(政府补贴2.2 亿、非流动资产处置损益1.2 亿等),归母净利润同比-15.7%,扣非净利润同比-13.3%。

      受新能源补贴退坡影响Q4 销量同比降幅较大,业绩大幅下滑。公司Q4销售客车16,548 辆,同比-22.4%、环比-1.0%,其中新能源客车6,775 辆,同比-45.8%、环比+9.4%,预计主要由于四季度是传统旺季,受新能源公交补贴过渡期影响部分销量提前于Q3 释放;单车均价58.1 万元,同比-21.5%,环比+16.2%;收入同比-22.3%、环比+15.1%,毛利率24.1%,由于补贴退坡同比降低1.6pct、但环比提升2.3pct。2019Q4 销售费用同比+8.5%预计主要是由于加大市场开拓与售后服务费增加;研发费用同比-19.1%,主要是由于公司新品试验主要在上半年淡季完成;财务费用同比大幅下降46.5%主要是公司借款减少利息费用减少;管理费用同比+2.9%,四项费用率合计14.1%,同比+ 3.7pct,环比+8.6pct。2019Q4 收入下滑且费用率提升,归母净利润同比-44.3%。

      龙头地位稳固,市占率有望持续提升。根据中客网数据,2019 年大中型客车市场下滑11.3%,公司市占率37.1%,同比+2.6pct;6 米以上新能源客车市场下滑16.8%,公司市占率是28.5%,同比+1.6pct,主要是新能源补贴大幅退坡,对企业的技术和资金等门槛逐步提高,公司是行业龙头,技术、成本与管理水平行业领先,与客户共同促成订单交付。公司把握行业发展趋势,高端化、智能网联化产品陆续投放,新能源公交产品完成轻量化全面升级换代,在技术、产品、市场推广等多方面优势明显,市占率有望持续提升。

      估值

      受疫情影响,下调预测,我们预计公司2020-2022 年每股收益分别为0.91元、1.02 元和1.11 元,考虑到目前公司估值水平较低,股息率较高,维持买入评级。

      评级面临的主要风险

      1)汽车销量下滑;2)原材料等价格上涨;3)新能源补贴大幅下降。