二季度宏观5问:乐观未至 风格转换

类别:宏观 机构:华泰期货有限公司 研究员:徐闻宇 日期:2020-03-31

  宏观五问:

      1、一季度宏观交易的是什么

      新冠疫情冲击下的衰退逻辑,通胀预期持续的走低。

      2、二季度宏观交易的关注点在哪

      新冠疫情对于经济的冲击是确定性的,超预期的变量在于财政扩张的程度。中国通过新老基建扩张逆周期对冲,实现目标;美国通过多轮包括基建的财政刺激,缓解消费端的压力;欧洲财政的联盟出现达成的迹象,欧元构筑长期底部。

      3、如何看二季度的宏观周期

      新冠疫情冲击将继续加速实体经济去库存,4 月开始公布的全球经济数据都将不好看。

      4、如何看二季度的信用周期

      新冠疫情冲击对于债务现金流的需求将在二季度集中体现,关注银行负债压力上升。

      5、二季度宏观交易的风险点在哪

      未预期的部分将带来二季度宏观交易中的扰动。1)疫情的反复。从新冠病毒假阴性、变异性、潜伏性等特性看,需要做好疫情长期存在的常态化假设,也即经济活动会受到新冠病毒的不断冲击直到人们开始习惯。2)流动性风险。尽管美联储通过ALL IN 对市场流动性提供弹药,但是离岸美元流动性风险仍存在。3)供给的风险。4 月进入到全球疫情高潮阶段,供应链面临更大挑战,供给端冲击风险将加剧。4)需求的风险。评级对于欧洲的下调已经开始,欧洲脆弱的债务仍将形成扰动,欧元的筑底是波动的过程。

      宏观策略:

      左侧的乐观反弹将开启。二季度伴随着全球疫情进入到高潮阶段,实体经济的真实冲击也将来临,我们乐观假设美股前期的快速调整已经反馈了这种影响,则宏观交易部分将进入到左侧的布局中,尤其是对于人民币资产交易而言,伴随着实体的冲击逐渐显现,财政扩张的确定性将开启市场风格再次转换——新老基建和通胀主题。

      风险点:欧元风险超预期,通胀超预期