中国中车(601766):订单充足 盈利改善

类别:公司 机构:广发证券股份有限公司 研究员:刘芷君/罗立波 日期:2020-03-31

公司2019 年报披露。2019 年公司实现营业收入229,011 百万元(人民币,下同),同比增长4.53%;实现归母净利润11,795 百万元,同比增长4.33%。

    铁路装备平稳发展,城轨业务快速增长:2019 年,公司铁路装备实现收入1,232 亿元,同比增长2.17%;其中动车组实现销售2,167 辆,收入642 亿元,同比小幅下滑3.85%;铁路客车受益于时速160 公里集中动力动车组的带动,收入同比增长106.3%;铁路货车、机车收入分别同比增长1.8%和-11.8%。2019 年,公司城轨业务受益于行业高景气,快速增长,全年实现收入439 亿元,同比增长26.39%;现代服务业务因持续缩减低毛利率的物流贸易业务,收入同比下滑40.84%。

    利率略有下滑,盈利能力仍有改善空间: 2019 年,公司综合毛利率为23.1%,同比提升0.92pct。主要来自现代服务业务收入结构改善和城轨业务毛利率提升。随着公司产业链优势的逐步凸显,我们认为公司综合盈利能力依然具备长期向上改善的空间。

    订单为全年业绩增长打下基础:2019 年,公司新签订单约2,923 亿元,在手订单约2,571 亿元,同比增长10.49%。订单依然充沛饱满。

    盈利预测和投资评级:预测公司2020-2022 年营业收入2,483/2,786/3,182 亿元,EPS 分别为0.45/0.52/0.58 元/股,最新股价对应PE 分别为14.7x/12.8x/11.4x。轨交行业零部件公司的20 年平均PE 估值为20x。公司综合实力突出,产业链优势凸显,盈利能力有望持续改善,我们给予公司A 股20 年合理PE 估值20x,对应合理股价9.06 元/股;考虑A/H 股溢价情况和汇率情况,H 股合理价值为5.55 港元/股,同时给予公司A/H 股“买入”投资评级。

    风险提示。宏观经济大幅波动风险;招标量和招标进度对公司交付影响;原材料价格如果出现大幅波动,将对在手订单利润率造成影响。