信用债周报：震荡格局下资质下沉需谨慎

核心观点：

    信用债策略：美国开启无限量QE 以及达成规模2 万亿美元的经济刺激计划，为缓解流动性危机出手又快又重，风险资产应声反弹，但疫情此时并未得到有效防控，货币的无限宽松治标不治本，能否救市存疑。短期内海外疫情的发展是最大的风险点，外需冲击较大。国内复工情况虽然良好，但实质意义上的内需改善缓慢，将会是政策的着力点，双降和存款基准利率调整可期。信用债市场近期有调整，收益率上周小幅下行，利差走阔，需谨慎考察票息机会，安全第一。还是建议关注新老基建等稳增长政策发力的领域，继续关注相关领域城投债、主体资质好的龙头地产债和疫情拉动需求的相关产业债。另外，超跌的中资美元债存在投资机会。

    市场： 本周债券发行净融资额下降，银行间品种交易量上升

    本周一级市场债券总发行量9496 亿元，较上周有所下降，净融资额下降至-523 亿元。新发行债券主要分布在综合类、建筑业等行业，发行评级以AAA 级为主，AAA 级发行额较上周有所下降，发行期限集中在1 年以内、3-4 年和5-6 年。债券取消发行的行业集中在房地产Ⅱ、银行、资本货物、制药、生物科技与生命科学、材料Ⅱ、能源Ⅱ、多元金融、消费者服务Ⅱ、软件与服务等。房地产债本周发行额度较上周有所上升。

    本周二级市场交易量上，银行间品种活跃度较上周有所上升。中债中短期票据收益率下行，信用利差走阔，等级利差走阔，期限利差多数缩窄。城投债收益率下行，信用利差走阔，等级利差中短期走阔，长期缩窄，期限利差多数走阔。企业债收益率上行，信用利差多数走阔，等级利差中短期走阔，长期缩窄，期限利差多数走阔。

    违约事件：本周0 支债券违约，较上周减少1 支

    本周主体评级下调企业0，0 支债券出现实质违约，数量上比上周减少1 支。截至本周末，3 月份有四个新增违约债券主体。近两周，由于力帆控股资金流动性紧张，公司未能按期兑付“16 力帆02”债券本息，公司生产经营活动正常，正在争取与债权人就本次债券偿付达成和解方案。

    基本面：企业复工复产进程加快，预期后续政策将更加积极

    新冠肺炎疫情对工业企业生产经营形成严重冲击，1-2 月工业企业利润明显下降。政治局会议提出一揽子宏观政策措施，如适当提高财政赤字率，发行特别国债，增加地方政府专项债规模，引导贷款利率下行，政策调节力度有望加强。随着企业复工复产进程加快，疫情造成的短期冲击将逐步缓解，但是内需改善需要时间，外需因海外疫情将受到较大冲击。

    一周要闻：

    宏观经济数据：1-2 月累计，全国一般公共预算收入35232 亿元，同比下降9.9%；全国一般公共预算支出32350 亿元，同比下降2.9%；全国政府性基金预算收入7688 亿元，同比下降18.6%；全国政府性基金预算支出12879 亿元，同比下降10.4%。

    1—2 月份，全国规模以上工业企业实现利润总额4107.0 亿元，同比下降38.3%。

    资本市场：为了进一步明确科创板定位把握标准，引导和规范发行人申报和保荐机构推荐工作，促进科创板市场持续健康发展，上海证券交易所制定了《上海证券交易所科创板企业发行上市申报及推荐暂行规定》，自发布之日起施行。

    风险提示：复工情况不及预期，海外疫情发酵超预期