农业银行(601288)2019年报详细解读：营收稳健增长 资产质量持续夯实

年报亮点：1、营收逆势维持向上增长趋势；PPOP 在费用管控较好的前提下，增幅超营收：全年营收同比4%、PPOP 同比4.3%。2、净利息收入环比增长+2.9%，净息差环比上升。净息差环比上升1bp 至2.04%。存款压力的缓解和主动负债成本边际走低对息差的稳定起到了关键作用。3、净非息增速回升、同比+13%：中收增长稳健，净其他非息增速有较大幅的提升。净手续费增长保持了平稳的两位数高增，同比+11%。净其他非息收入同比增长19%，公允价值变动与汇兑净收益有较大的贡献。4、资产质量持续夯实：单季年化不良净生成同环比均有下降，绝对值在低位。4季度不良净生成0.5%，环比下降14bp、同比下降57bp。逾期已全部纳入不良，逾期占比不良98%。存量拨备对不良的覆盖能力持续提升，拨备覆盖率接近290%。5、费用管控良好。单季年化成本收入比42%，同比下降2.3 个百分点；管理费用同比增长2.2 个百分点，增速保持在低位。6、核心一级资本充足率环比提升，2019 核心一级资本充足率为11.24%，环比上升5bp。

    年报不足：净利润增速下行主要受所得税影响，预计与递延所得税资产调整有关，4 季度所得税37%。

    投资建议：公司2020E、2021E PB 0.64X/0.59X；PE 5.53X/5.34X（国有银行 PB 0.66X/0.61X；PE 5.75X/5.45X）。农业银行基本面总体稳健，估值便宜，股息率高，当前股价对应2020E 股息率5.5%、ROE 维持在11%。

    公司资产质量持续夯实，建议积极关注。

    风险提示：宏观经济面临下行压力，业绩经营不及预期。