中航机电(002013)：航空产品稳步增长 体外资产有望进一步整合

　　投资要点

    　　事件：公司发布2019 年年报，报告期内，公司实现营业收入121.31 亿元，同比上升2.98%；实现利润总额12.45 亿元，同比上升9.65%；实现归母净利润9.61 亿元，同比上升12.44%；实现扣非归母净利润7.97 亿元，同比上升11.90%；实现经营性现金流流入15.60 亿，去年同期为-9.09 亿元，经营性现金流流向转正。

    　　业绩增长符合预期，军品业务维持中高速成长。报告期内，公司航空产品全年实现收入83.77 亿元，同比增长11.04%；非航空产品全年实现收入36.42 亿元，同比下降11.23%，系受宏观经济周期及汽车行业下行影响所致；现代服务业及其他实现全年收入1.12 亿元，同比下降16.06%。同时，2019 年公司进一步压缩三费，其中销售费用1.58 亿元，同比下降19.06%，管理费用11.79 亿元，同比下降0.36%，财务费用2.04 亿元，同比下降3.53%。公司进一步聚焦主业、提质增效，考虑到2020 年为“十三五”收官之年，且国内军机市场尚有较大的迭代提升空间，预计公司航空业务将继续维持稳定成长。

    　　公告资产整合，航空机电平台价值凸显。报告期内，公司拟转让贵阳电机（2018 年营业收入5.86 亿元，净利润-0.26 亿元）、现金收购南京航健（2018年营业收入1.44 亿元，净利润0.45 亿元）70%股权、对宏光装备（2018 年营业收入5.17 亿元，净利润0.17 亿元）进行增资入股。资产整合后，公司有望剥离不良资产，置入高成长性资产，实现高质量产业整合。公司作为航空机电上市平台价值将得到进一步凸显。

    　　股份回购彰显信心，体外院所有望进一步打开整合空间。报告期内，公司累计回购1.55 亿元股票，回购股份将用于股权激励及机电转债的股票转换，回购价格区间为6.57-7.09 元/股。考虑到回购期间资本市场走势，我们认为本次回购充分彰显公司对未来业务发展信心，明确公司股票价值。

    　　此外，考虑到母集団航空工业已成为国有资本投资运营公司的试点企业，体外资产中尚有609（中航附件研究所）和610 所（中航救生研究所）等优质科研院所，考虑到中航机电以往均承担着国企改革的先锋旗手角色，未来公司资产整合空间有望进一步打开。

    　　盈利预测：预计公司2020/2021/2022 年营业收入140.68/160.60/187.67亿元，归母净利润11.31/13.32/17.75 亿元，对应PE 22.42/19.04/14.30，给予“买入”评级。

    　　风险提示：新品研发风险；客户集中风险；同业竞争风险；订单不及预期风险；资本运作低于预期风险。