石化油服(600871)：国内油服市场复苏 经营状况明显好转

　　事件：

    　　公司发布19 年年报。按照中国企业会计准则，2019 年公司实现营业收入698.7亿元，同比上升19.62%；实现归属于上市公司股东的净利润9.14 亿元，同比增长543.58%；实现扣非后净利润5.04 亿元。其中，19Q4 单季公司实现营收222.7亿元，实现归属于上市公司股东的净利润1.91 亿元。

    　　评论：

    　　1、 公司继续巩固扭亏成果，主业经营向好。2019 年公司在18 年实现扭亏的基础上进一步巩固主业经营向好的态势。公司营业收入同比增长近20%，由于作业单价小幅回升，表明作业量才是公司营收同比增长的主要动力。公司最大的客户为中国石化，作为甲方公司实施增储上产七年行动计划的主要助推者，油服公司受益这一行业趋势。同时公司积极开拓中石化以外市场，在中石油西南页岩油气开发方面也获得了相当的业务量。

    　　2、 钻井业务和工程业务收入明显增长。钻井业务是公司营收规模最大的业务，19 年钻井业务板块营收同比增长22.1%，毛利率同比增加0.6pct，其中19年公司钻井完成进尺999 万米，同比增长15%，全年钻井队伍平均设备动用率为82%，处于近年来的高位，由于工作量增速小于营收增速，我们预计当年作业价格也出现回暖态势。工程建设业务是公司第二大业务，19 年该板块营收同比增长24.7%，全年完成合同额171 亿元，但毛利率同比下降2.6pct，估计是建设项目类型和结构发生变化所致。2020 年钻井板块预计进尺数同比小幅增长，工程业务计划完成合同量则同比略有下降，考虑历年年初计划与当年实际完成指标情况，我们预计公司能够最终完成。

    　　3、 19 年新签合同额明显增长，降本增效成效显著。截至2019 年底，公司全年新签合同额达695 亿元，同比增长10.7%；其中中国石化市场全年累计新签合同额384 亿元，同比增长3.5%，国内中石化以外市场新签合同额增速达23.9%，海外市场增速则为7.2%。考虑18 年中国石化新签合同额高增长，我们认为上述增速指标基本能够反映19 年行业的实际情况。在降本增效方面，19 年公司采取了一系列措施，成效显著，全年完成降本减费6.2 亿元。

    　　三项费用方面，19 年管理费用下降近3 亿元，主要是社区综合服务费减少所致，未来随着公司社会负担的进一步降低，管理费用水平将进一步回落。

    　　4、 2020 年油价突降，油公司上游资本开支增长存在一定压力。由于新冠肺炎疫情在世界范围内呈现扩散态势，欧美多国正常经济社会活动陷于停滞；加之OPEC+减产联盟瓦解，沙特俄罗斯开启价格战，国际油价在今年一季度持续单边下跌。油公司2020 年资本开支计划大多按照布伦特60 美元水平制定，但当前国际油价可能在30 美元附近持续较长时间，从当前情况看，开支水平可能出现明显调整，油服公司作业量可能因此受到一定影响。

    　　投资建议：考虑公司今年降本增效，且重资产公司业绩弹性较大，我们认为公司业绩仍有改善空间，预计2020-2022 年实现归属于上市公司股东的净利润分别为12.8、17.0、21.6 亿元，对应EPS 0.07/0.09/0.11 元，维持中性评级。

    　　风险提示：国内上游资本开支难以维持。