中航机电(002013):2019年业绩符合预期 航空机电业务实现较快增长

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:黄乐平/尹会伟 日期:2020-03-31

  2019 年业绩符合我们预期

      公司公布2019 年业绩:收入121.31 亿元,同比增长2.98%;归母净利润9.61 亿元,同比增长12.44%,基本符合我们预期。同时,4Q19 单季度收入同比增长4.46%,净利润同比增长18.23%。公司拟每10 股派发0.60 元(含税)。值得注意的是,公司经营活动现金流向好,2019 年实现经营活动现金流净额15.6 亿元(去年同期-8.76 亿元)。由于非航空业务销售投入下降,销售费用率同比下降0.36ppt;公司加强内部费用管控,管理费用率同比下降0.33ppt。

      发展趋势

      飞机制造业务保持较好增长,进一步聚焦机电主业。1)飞机制造业务收入及利润率同比增长:2019 年飞机制造业收入同比增长11.04%,占收入比重从64%升至69%;毛利率小幅提升0.5ppt。

      受汽车销售量下滑影响,汽车业务收入同比下滑7.19%,占收入比重从20%下滑至18%。其他制造业收入同比下滑16.44%,占收入比重从15%下滑至12%。2)航空机电业务的资本整合平台地位进一步凸显:根据公告,公司从2013 年开始,陆续开展了12 家航空机电企业的资产整合,航空业务收入占比从2013 年的36%提升至2019 年的69%。此外,公司不断加强民机领域的技术储备与合作,根据公告,公司参与了国内C919、蛟龙600、长江系列发动机、MA700 等21 种机型机载产品的研制,与GE-AS、Parker、UTAS、Honeywell、GOODRICH、EATON、MOOG 等多家世界航空机载设备知名企业建立了长期合作关系。

      研发费用同比大幅增加,助力长远成长。2019 年公司研发费用同比增长31%,费用率5%、同比增加1ppt。我们认为,研发费用的增长体现了公司现有技术储备的阶段性研发成果,将有效助力长远成长:1)公司在国内机电产品的领先实力得到进一步夯实;2)在航空电源、燃油、环控、液压、悬挂发射、飞行控制等领域与国际先进产品的差距将进一步缩小。

      盈利预测与估值

      考虑到汽车等业务受疫情影响较大,我们调整2020 年收入分项预测,下调2020 年净利润预测10%至10.11 亿元,首次引入2021年预测11.46 亿元。公司当前股价仅对应25x 2020 年P/E,低于历史均值负一倍标准差,估值具备吸引力。维持目标价不变,对应2020/2021 年31/27 倍P/E,潜在涨幅23.8%。重申跑赢行业评级。

      风险

      航空产品订单及交付的不确定性;汽车制造等业务的下滑压力。