建设银行(601939):2019符合预期 预料2020年信贷增长~10% 息差收窄10BP

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:王瑶平/张帅帅/严佳卉 日期:2020-03-31

业绩回顾

    2019 年业绩符合我们预期

    公司公布2019 业绩:收入7056 亿元,同比增长7.1%,;归母净利润2667 亿元,同比增长4.7%,符合预期。

    发展趋势

    2019 营收稳健,息差略有收缩,资本充沛。1)日均余额净息差收缩5bp 至2.26%,我们预计主要来自于存款成本的拖累(年季度息差2.29%/2.22%/2.35%/2.17%),公司管理层预期2020 年净息差收窄约10bps,主要源自下降的资产端收益率和相对刚性的负债成本;2)4Q19 净手续费收入同比增长6.8%,全年同比增长11.6%,录得2014 年以来最高增速,主要源自银行卡、电子银行、代理业务、托管业务和理财产品业务的收入贡献。向前看,疫情影响了居民和企业的生产生活,中收增速可能有所放缓。3)CT1 CAR 上升5bp 至13.88 %,处于业内资本最充沛之列。

    资产质量指标延续2015 年以来的改善趋势。期末录得不良率1.42%,环比下降1bps;加回核销之后的单季净不良生成率为0.68%,同比/环比低27/31bps。期末关注类占比2.93%,较1H 提高13bps,逾期类占比较1H 下降28bps 至1.15%,前瞻性指标大体维持改善趋势。期末拨备覆盖率环比提高9.4ppts 至227.7%,基本恢复到2014 年左右水平。

    2020 年业务重点展望:信贷增长~10%,息差收窄约10bp,资产质量谨慎乐观。在业绩发布会上,建行管理层披露计划2020 年信贷投放约1.5 万亿元,隐含~10%增速,重点投放零售(51%)尤其是按揭(38%);对公贷款着重发力医疗健康、新旧基建项目。由于资产收益率下行而贷款成本有刚性,公司预计息差年内下行10bp。在资产质量方面,建行认为产质量受到疫情冲击影响已成定局,最终结果要看疫情持续时间和对宏观经济影响程度。目标将展期需求的客户比例控制在6%之内(工行披露此口径客户比例<5%,较为吻合),同时3 月份逾期贷款比例已在2 月基础上有所回落。

    盈利预测与估值

    考虑到较好的非息收入,我们上调2020 和2021 年营收2.5%/4.2%至2738 和2810 亿元,但同时基于更审慎的拨备计提,维持2020年和2021 年净利润增速预测不变。当前A 股股价对应2020 年 0.7倍市净率。当前H 股股价对应2020 年0.6 倍市净率。A 股维持跑赢行业评级和9.13 元目标价,对应1.0 倍2020 年市净率,较当前股价有41.1%的上行空间。H 股维持跑赢行业评级和9.60 港元目标价,对应0.9 倍2020 年市净率,较当前股价有53.8%的上行空间。

    风险

    疫情对经济冲击大于预期;国内资产价格有大幅波动。