光大银行(601818)年报点评:息差环比改善 不良率略升

类别:公司 机构:中原证券股份有限公司 研究员:王鸿行 日期:2020-03-31

  投资要点:

      事件:光大银行公布2019 年度报告。19 年,公司实现营业收入1328.12 亿元(+20.47%,YoY),实现归母净利润373.54亿元(+10.98%,YoY)。19 年末,公司不良贷款率为1.56%,较9 月末上升2bps,不良贷款拨备覆盖率为181.62%,较9月末提升2.5 个百分点。

      营业收入增长强劲,净利润增速明显提升。19 年,公司营业收入同比大增20.47%,预计仍保持股份行最好水平。其中,公司利息净收入同比增长30.39%,主要是规模和息差同比明显改善(生息资产平均余额同比增长11.53%,净息差同比提升57bps)。19 年,公司手续费及佣金净收入同比增长17.17%,预计仍保持股份行前列。手续费及佣金净收入中,银行卡服务手续费同比增长22.91%,是带动手续费及佣金净收入增长的主要项目。19 年,公司归母净利润同比增长10.98%,为2014 年以来的最好水平。

      净息差环比略升,主要是同业负债成本率下降所致。公司全年净息差为2.31%,较前三季度净息差提升2bps。对比年报与半年报披露的数据,推断公司净息差环比提升主要得益于同业负债(含同业存单)成本率下降。全年同业负债和发行债券平均成本率分别为2.99%与3.69%,分别较上半年下降8bps 与13bps。

      逾期贷款占比与余额实现“双降”,不良偏离度下降。19 年末,公司逾期贷款占比较6 月末下降33bps 至2.26%,其中,逾期3 个月以内贷款占比下降19bps 至1.01%,逾期3 个月以上贷款占比下降14bps 至1.15%。19 年末逾期贷款余额为616.13 亿元,较6 月末减少58.48 亿元。下半年,公司不良认定趋严,逾期90 天以上贷款占不良贷款比重为73.7%,较6 月末下降8.5 个百分点。

      不良贷款率环比微升,拨备覆盖率稳中略升。19 年末,公司不良贷款率较9 月末上升2bps 至1.56%,关注类贷款占比较6 月末下降9bps 至2.21%。根据关注类贷款占比和逾期贷款不良偏离率下降的事实,推测Q4 公司不良率上升与不良资产主动确认力度加大有一定关系。对公贷款中,制造业和批发零售业领域的不良贷款额较6月末下降较快,或主要是由于核销力度较大所致;交通运输、采矿业、建筑业、房地产业、信息传输、计算机和软件业不良额较6 月末上升较快。19 年末,零售贷款不良额较6 月末上升较快,零售贷款不良率较6 月末上升18bps 至1.38%。19 年末,公司不良贷款拨备覆盖率为181.62%,较9 月末上升2.5 个百分点。

      投资建议。19 年,公司营业收入在规模和净息差驱动下,同比增长强劲,资产质量和不良贷款拨备覆盖率较18 年也有所改善。20 年,受新冠疫情影响,经济下行压力进一步加大,银行业面临的经营压力随之加大。预计公司业绩增长与资产质量将随行业大势较19 年边际下滑。预计公司19-20 年BVPS 为6.54 与7.02 元,按照3 月27 日3.67 元的收盘价计算,对应PB 分别为0.56 与0.52 倍,维持公司“增持”投资评级。

      风险提示:资产质量大幅恶化。