中科曙光(603019):积极调整产品结构保证盈利水平 20年再度扬帆起航

类别:公司 机构:长城证券股份有限公司 研究员:周伟佳/李雪薇/封谊敏 日期:2020-03-31

  事件:中科曙光发布2019 年年报,公司实现营业收入95.26 亿元,同比增长5.18%;归母净利润5.94 亿元,同比增长37.86%;扣非后归母净利润3.85 亿元,同比增长41.71%;EPS 为0.66 元/股;经营性现金流净额31.74 亿元,同比增长402.93%,主要系销售回款的增加以及当期收到委托开发项目款增加(其中委托开发项目收到的现金42.52 亿元)。另外,公司2019 年四季度实现营业收入27.46 亿元,同比下滑23.71%;归母净利润3.44 亿元,同比增长33.99%,主要为公司调整产品销售结构,毛利率水平大幅提升,19Q4 毛利率32.48%,同比+14.67pct、环比+14.77pct。

      实体清单事件短期对业绩造成一定冲击,收入增速显著放缓,公司积极调整结构保证盈利水平:受2019 年6 月24 日美国实体清单影响,公司芯片原材料短期无法正常供应,对2019 下半年经营形成冲击,19Q3、Q4公司营收增速分别为+5.93%、-23.71%,显著放缓甚至下滑。从国内X86服务器市场来看,公司出货量市占率也从Q2 的11%降至Q3 的4%。根据全年数据,公司高端计算机产量214,368台,同比减少2.26%;库存28,490台,同比增加9.86%;营收75.04 亿元,增速仅为4.22%,而17、18 年增速分别高达50.64%、42.23%,除供应链受阻之外,也与19 年服务器行业整体出现降温有关。实体清单事件后公司全面梳理了供应链,寻找可替代部件,并通过调整生产计划等方式积极应对。其中,高端计算机毛利率实现14.41%,增加4.03pct;软件服务营收实现10.60 亿元,同比增长7.40%,毛利率75.98%,提升1.69pct;存储产品营收9.61 亿元,同比增长10.68%,毛利率22.46%,增加2.05pct;公司通过加大高附加值服务收入比例,确保经营的正常进行与盈利水平的稳步增长。从2019 年度公司向前五名供应商采购金额共42.34 亿(相比18 年减少8.6 亿,占采购总额的比重下降11pct)也可看出事件造成一定影响但不会长期阻碍公司的发展脚步。未来公司将进一步提高软件服务产品的销售比重,提升云服务、软件产品的盈利水平,充分优化产品结构。另外,19 年企业客户的增长对业绩贡献较大,其中企业领域营收47.22 亿元,同比增加15.26%,而公共事业及政府领域营收有所下滑,但三个领域的毛利率均有所提升。

      期间费用率上升,研发投入继续加码,政府补贴形成有效支撑:2019 年公司期间费用率为16.46%,相比去年增加2.86 个百分点,各项费用都有所增加,其中销售、管理、研发、财务费用率分别提升0.58、0.19、2.14、-0.05 个百分点。研发方面,为巩固夯实自身技术实力,2019 年公司研发投入共计9.21 亿元,同比增长27.26%,占总收入比重达9.67%。其中资本化金额为2.18 亿元,资本化比例为23.66%;费用化金额为7.03 亿元,加上前期资本化的无形资产摊销,本期研发费用为7.38 亿元,同比增长45.56%,公司研发人员数也继续扩充近300 人,占总员工比例从51.5%升至55.95%。2019 年公司新增获得专利授权62 项,其中发明专利授权40项。相信随着公司核心研发能力的不断提升,未来突破关键领域垄断、建立独特创新优势可期。另外,公司多次收到政府补助及国家课题经费,其中政府补助收到的现金为5.06 亿元,计入其他收益的政府补助为2.22亿元,产业政策扶持也有望对公司形成有效支撑。

      危机倒逼成长,高端计算国产化有望迎来生机:2019 年公司加大基于龙芯等国产处理器产品的研发力度,推出了一系列基于龙芯3A4000 和3B4000CPU 平台的服务器产品,性能、质量国内领先;同时公司研发了服务OTII 标准的边缘服务器,成功中标核心电信运营商的采购项目,成为首批部署边缘服务器的厂商;超算领域,2019 年12 月公司中标成都超算中心采购标段合同,金额高达16.24 亿元。黑暗时刻终将过去,随着实体清单影响逐步消除,公司自主研发能力也将在紧迫危机中倒逼成长。参股子公司方面,海光2019 年实现营收3.92 亿元,同比增长246.4%,净利润6,012 万元(18 年为-3,571 万元)实现扭亏为盈。基于自产芯片生产的高端计算机利于成本管控,对业绩也形成一定保障,公司高端计算领域仍有望重获新机。

      存储产品中标多领域订单,城市云领域加速布局,与中国电信天翼云战略合作,各项业务发展底气充足:存储领域,2019 年公司推出全新弹性扩展的智能分布式块存储产品,并依靠ParaStor(完全自主研发的海量非结构化数据高端存储系统)等系统在轨道交通、生物基因、气象、能源、金融等众多领域取得突破,成功中标国家气象信息中心“气候变化应对决策支撑系统工程”存储扩充项目以及上海、广州、浙江等地高速公路信息化建设项目。2019 年前三季度中国软件定义存储市场份额排名中曙光以13.5%排名第二。未来公司将加大研发和市场推广力度,提升在行业集采和视频监控等关键存储市场的占有率。云建设领域,2019 年度中国政务云解决方案提供商中曙光云位列第三。公司不断优化城市云业务,已在40 多个城市展开布局,并发布Cloudview V4 新版本,进一步提升产品竞争力。2019 年8 月,《中央国家机关2019 年软件协议供货采购项目》中标公告中曙光云从37 到41 包五类云计算均入围采购目录;2020 年1 月公司与中国电信云计算分公司(天翼云)举行战略合作签约仪式,就IT基础设施、云计算、边缘计算、绿色计算、智能计算、大数据态势感知等领域展开技术研究与探索,加快5G+云产业生态布局。公司在存储与云建设方面发力,为未来智能化可持续发展奠定重要基础。

      投资建议:我们认为公司作为高端计算机行业重要供应商,有望在危机的积极应对、处理中快速成长。国产处理器市场空间广阔,随着公司创新研发实力不断夯实,核心竞争力逐步强化,业绩有望重回高增区间。

      预计公司2020-2022 年实现营业收入106.82、128.90、157.82 亿元,实现净利润7.87、10.41、13.40 亿元,EPS 分别为0.87、1.16、1.49 元,对应PE 为51X、39X 和30X,维持“推荐”评级。

      风险提示:中美贸易摩擦加剧;行业竞争加剧;芯片研发进度及产量不及预期。