华友钴业(603799)年报点评:产能逐步释放 等待行业回暖

类别:公司 机构:中原证券股份有限公司 研究员:周建华 日期:2020-03-31

  事件:近期公司发布2019 年度报告。

      投资要点:

      公司营收保持增长,净利润大幅下降。2019 年公司实现营业总收入188.53 亿元,同比增长30.46%;实现归属于上市公司股东净利润1.2亿元,同比下降92.18%;实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润6816 万元,同比下降95.31%。基本每股收益0.11 元。经营活动现金流净额为26 亿元。公司营收增长主要是因为新增了新加坡资源公司的贸易业务收入。公司盈利大幅下降的原因是钴产品价格在2019 年全年低位徘徊,MB 钴均价较2018 年下降了56%,严重压缩了公司钴产品的盈利空间。公司整体毛利率从2018 年的28.47%降至2019 年的11.16%。分产品看,钴产品营收56.81 亿元,同比下降40.7%,毛利率为11.23%,较2018 年下降23.51 个百分点;铜产品营收26.33亿元,同比增长67.17%毛利率33.75%,较2018 年提升9.2 个百分点;三元材料营收11.51 亿元,同比下降17.49%,毛利率15.91%,较2018年下降6.01 个百分点。

      公司产品产销量维持一定增长。2019 年公司钴产品生产量为28,305吨,同比增长16.22%;销售量为24,651 吨,同比增长13.14%;库存量为1,587 吨,同比减少22.73%。铜产品生产量为71,376 吨,同比增长83.74%;销售量为66,361 吨,同比增长75.83%;库存量3,224吨,同比增长70.56%。钴、铜资源板块产量根据行情运行情况,控制粗制氢氧化钴的产量,增加铜产品产出。三元材料产品生产量为13,164 吨,同比增长2.57%;销售量为14,111 吨,同比增长7.63%;库存量971 吨,同比下降48.30%。三元材料产销增速较低主要是因为2019 年新能源汽车补贴退坡,导致动力电池、锂电材料需求增长放缓。

      公司继续加强三元材料布局,产能将逐步释放。公司在印尼的华越镍钴湿法冶炼项目,已完成1400 多亩山地平整、水电通讯三通、施工临建设施等建设,开展了关键设备采购、技术方案论证和主要基础施工图设计,具备大规模开工建设条件。与LG、浦项合资经营的四个项目,年产3 万吨动力型锂电三元前驱体华浦项目一期(5000 吨)、年产3 万吨动力锂电正极材料浦华项目一期(5000 吨)试生产中,两个项目入选2019 年浙江省重点工业项目,其中华浦项目于2019 年11月进入调试阶段,浦华项目已于2019 年11 月完成产品、产线认证,目前正在进行4M 变更;与LG 合资经营的年产4 万吨高镍型动力电池用三元前驱体新材料华金项目一期,完成前期2 万吨产能的工程建设目前正在进行产品认证和4M 变更;年产4 万吨高镍型动力电池用三元正极材料乐友项目一期,完成前期2 万吨产能的工程建设,2019年12 月开始进入调试阶段。

      公司订单状况良好,受益于传统车厂向新能源转型。公司子公司华海新能源与Posco 子公司浦项化学签订了《N65 前驱体长期购销合同》。

      合同期限共34 个月,自2020 年3 月至2022 年12 月,合同合计产品数量约7.63 万吨。据合同按当前市场价格测算,预估合同总金额约为72-76 亿元,占华友钴业2019 年度经审计营收的38.19%-40.31%。

      华友钴业成为韩国浦项N65 系列三元前驱体产品唯一供应商,通过POSCO-LGC 电池产业链,进入到大众MEB 平台、雷诺日产联盟、沃尔沃、福特等车企的供应链。

      钴中长期供需格局或促价格企稳回升。需求方面,新能源汽车行业将保持较快发展。我国提出了到2025 年新能源汽车销量占比达到25%左右,英国将燃油车禁售时间提前五年至2035 年,德国大幅提升新能源汽车补贴,美国也提出购车抵税计划。2019 年全球新能源汽车的市场份额从之前的2.1%提升至了2.5%。随着5G 产业的快速发展,消费类电子的需求将触底回升,根据IDC 预计,2020 年将有接近1 亿部5G 智能终端出货量,到2023 年,5G 终端产品年出货量将超过4 亿部。

      同时,3C 类产品更新换代较快,新兴应用领域如无人机、VR、可穿戴设备等层出不叠,市场增速快,3C 类产品在锂电池消费中仍将维持增长的市场需求。供给方面,钴矿供给端比预期减少,新建、技改扩产钴矿项目也有推迟建设或停工的现象。根据CRU 数据,2018 年刚果(金)民采矿产出总量近3 万吨,占全球钴供应比例达到20%。2019年预计仅为1.2-1.5 万吨,较2018 年峰值水平下滑超过50%,供给端的收缩对价格会产生一定的支撑作用。

      盈利预测与投资建议:预计公司2020-2022 年全面摊薄后的EPS 分别为0.83 元、1.05 元和1.38 元,按3 月27 日收盘价29.46 元计算,2020-2022 年对应的PE 分别为35.3 倍、28.2 倍和21.3 倍。短期受下游需求不足的影响,公司产品价格相对低迷,但中长期来看,行业可能会在疫情结束后迎来回暖的态势,公司的产能也将逐步释放,继续给予公司“增持”投资评级。

      风险提示:(1)下游需求不及预期;(2)公司项目进展不及预期