银河磁体(300127)年报点评:业绩符合预期 长期关注粘结钕铁硼龙头

类别:创业板 机构:中原证券股份有限公司 研究员:牟国洪 日期:2020-03-31

  事件:3 月27 日,公司公布2019 年年度报告及20 年一季度业绩快报。

      投资要点:

      公司业绩基本符合预期。2019 年,公司实现营业收入6.03 亿元,同比增长0.62%;营业利润1.72 亿元,同比下降5.79%;净利润1.47 亿元,同比下降5.71%;扣非后净利润1.45 亿元,同比下降7.04%;经营活动产生的现金流净额1.41 亿元,同比增长17.58%,基本每股收益0.46 元,利润分配预案为拟每10 股派发现金红利3.50 元(含税)。

      公司19 年业绩基本符合预期,其中净利润下降主要系产品毛利率回落和汇兑损益影响。目前,公司主营产品为粘结和热压钕铁硼磁铁,以及钐钴磁体。

      量增致粘结钕铁硼营收业绩增长,后续重点关注汽车和高效节能电机用磁体。公司粘结钕铁硼磁体为公司优势产品,18 年实现营收5.56亿元,同比增长11.52%,在公司营收中占比92.76%;19 年营收5.70亿元,同比增长2.50%,在公司营收中占比94.49%。2019 年,公司稀土永磁体合计销售2030 吨,同比增长5.40%,显示产品销售均价略降,与跟踪的行业产品均价趋势一致。就下游应用而言,公司粘结钕铁硼磁体可分为光盘、硬盘、汽车和高效节能电机用磁体四大方面,具体而言:受技术进步影响,光盘用磁体需求疲软,但其在公司营收中占比已较低;硬盘用磁体上半年需求不足;下游需求增量主要在于汽车和高效节能电机用磁体,如每辆中高档、豪华轿车使用微特电机50-100个,其中伴随汽车逐步向电动化和智能化方向发展,以及国家大力推行节能电机类产品,叠加智能家具等市场需求兴起,而粘结钕铁硼在精密控制、尺寸小型化和节能方面优势显著,预计汽车和高效节能电机用磁体将成为公司业绩增长的主要推动力。

      公司钐钴和热压磁体项目业绩不及预期。2012 年,公司启动钐钴和热压磁体项目,经过数年的技术进步和市场培育,二者已具备一定规模,2018 年公司热压磁体和钐钴磁体营收分别2452 万元和1883 万元,同比分别增长183%和64%,在公司营收中合计占比7.24%;19 年公司钐钴和热压磁体项目实现营收1542 和1577 万元,同比分别下降18.08%和27.53%,二者合计在公司营收中占比5.51%,二者业绩不及预期。

      就下游应用而言,钐钴磁体高温特性较好,在仪器仪表等领域优势显著;热压磁体由于重稀土使用量减少,与烧结钕铁硼相比具备一定成本优势,可部分替代其应用,但其工艺要求更严。后续重点关注其市场拓展进展,伴随技术进步和客户积累,二者仍值得期待。

      上游稀土原材料价格总体窄幅波动。钕铁硼磁材产品上游主要原材料为钕、镨钕等,钕铁硼企业业绩与其高度正相关。2018 年稀土价格稳定,但受国内外经济增速下滑的影响,下游需求增速较慢 ;2019 年稀土价格先降后升,后趋于稳定,国内外经济增速继续下滑,下游需求增长乏力。目前,全球疫情仍存在较大的不确定性,预计将对下游需求产生影响,短期下游需求增长总体乏力,但稀土属于战略性资源,总体预计上游稀土原材料价格将窄幅波动。

      公司盈利能力回落,预计20 年总体持平。2019 年,公司销售毛利率34.31%,同比回落1.39 个百分点,其中第四季度为34.14%,环比三季度的34.45%回落0.31 个百分点,主要系行业竞争加剧及营收结构变化。具体至细分产品:粘结钕铁硼为34.41%,同比回落1.40 个百分点。公司长期注重研发投入和技术创新,19 年自主实施研发项目22个,部分产品进入量产,且新产品附加值相对较高。伴随行业政策趋暖、结合未来价格走势判断,以及公司长期持续开发新产品,预计20年公司盈利能力总体基本持平。

      20 年一季度业绩不及预期。公司预计2020 年第一季度净利润为2600-2970 万元,同比下降20-30%,主因受疫情防控需要、春节假期延长和下游客户未完全复工等因素影响,公司一季度新增订单同比下降。公司在粘结钕铁硼领域行业地位显著,伴随国内复工率提升,预计公司订单将恢复增长。

      维持公司“增持”投资评级。预测公司2020-2021 年每股收益分别为0.50 元与0.56 元,按3 月27 日14.53 元收盘价计算,对应的PE 分别为29.1 倍与26.0 倍。目前估值相对行业水平合理,维持“增持”

      投资评级。

      风险提示:上游原材料价格大幅波动;经济下滑超预期;行业竞争加剧;新能源汽车进展低于预期。