工商银行(601398)年报点评:资产收益率带动息差小幅下行 资产质量持续改善

类别:公司 机构:中原证券股份有限公司 研究员:王鸿行 日期:2020-03-31

  投资要点:

      事件:工商银行发布2019 年度报告。19 年,公司实现营业收入8551.64 亿元,同比增长10.52%;实现归母净利润3122.24亿元,同比增长4.89%;19 年末, 公司不良贷款率为1.43%,较9 月末降低1bp,不良贷款拨备覆盖率为199.32%,较9 月末微升1.23 个百分点。

      资产收益率下行带动净息差小幅收窄。19 年,公司净息差为2.24%,较前三季度净息差小幅收窄2bps,较18 年收窄6bps。19 年以来,公司净息差呈逐季收窄趋势,上半年主要由负债成本率上升所致,下半年则主要为生息资产收益率稳步下降所致。下半年,公司生息资产收益率拐点向下,全年生息资产收益率较上半年的阶段性高点下降5bps 至3.84%。负债成本端,计息负债成本率结束上升趋势,全年计息负债成本率为1.76%,与上半年计息负债成本率持平。

      手续费及佣金净收入增速略下降,分项表现分化。公司全年手续费及佣金净收入同比增长7.09%,增速较前三季度下降2.5 个百分点。

      分项目看,下半年银行卡、个人理财与私人银行等项目创收较上半年改善,结算、清算及现金管理,投行业务、担保承诺业务、代理收付及委托等业务创收较上半年减弱。具体而言,银行卡手续费增速较上半年提升5 个百分点至7.6%;个人理财及私人银行业务手续费降幅较上半年收窄4.5 个百分点至0.9%;结算、清算与现金管理手续费同比增长17.4%,增速较上半年下降7.3 个百分点;担保承诺手续费同比增长22.3%,增速较上半年下降20 个百分点;代理收付及委托业务手续费降幅较上半年扩大11 个百分点至18.8%。

      资产质量延续改善趋势,不良贷款拨备覆盖率环比微升。公司不良贷款率自16 年Q4 开始逐季改善。19 年末,公司不良贷款率较9 月末下降1bp 至1.43%,关注类贷款占比与6 月末持平,为2.71%。

      此外,19 年末公司逾期贷款占比与逾期90 天以上贷款偏离度较上半年末均有所改善。19 年末,公司逾期贷款率为1.60%,较6 月末下降8bps,其中,逾期3 个月内贷款占比下降5bps 至0.50%,逾期3 个月以上贷款占比下降3bps 至1.1%。下半年,公司不良认定进一步趋严,逾期90 天以上贷款占不良贷款比重为69%,较6 月末下降7 个百分点。公司拨备覆盖率已于9 月末超过行业整体水平,19 年末,公司拨备覆盖率较9 月末改善1.23 个百分点至199.32%。

      投资建议。19 年公司业绩增速、资产质量较18 年有所改善,不良贷款拨备覆盖率较18 年明显改善。20 年,受新冠疫情影响,经济下行压力进一步加大,银行业面临的经营压力随之加大。预计公司业绩增长与资产质量将随行业大势较19 年边际下滑。预计公司19-20 年的BVPS 分别为7.50 与8.08 元,按3 月27 日5.21 元的收盘价计算,对应PB 分别为0.69 与0.64 倍,维持公司“增持”投资评级。

      风险提示:资产质量大幅恶化。