长沙银行(601577)年报点评报告：存贷规模高增 不良认定趋严

　　事件：3 月29 日晚，长沙银行披露2019 年年报。2019 实现营业收入170.17亿元，YoY + 22.07%，归母净利润50.8 亿元，YoY + 13.43%；加权平均ROE为15.61%，同比下降1.3 个百分点。截至2019 年末，资产总额6019.98 亿元，较年初增长14.31%；不良贷款率1.22%，较3Q19 下降2bp。

    　　点评：

    　　营收增速较18 年大幅提升，ROE 下降

    　　营收保持快速增长。19 年营收YoY + 22.07%，较18 年上升7.2 pct，其中净利息收入YoY + 6.30%，净非息收入YoY + 98.30%（主要是I9 准则实施影响），净手续费收入YoY + 12.20%；归母净利润YoY + 13.43%，较3Q19 上升2.2 pct，营收高增长主要是源于非息收入及规模增长。ROE 有所下降。19 年加权平均ROE 为15.61%，同比下降1.3 个百分点，主要是19 年加大拨备计提，盈利增速同比略降造成。

    　　净息差微降

    　　19 年净息差为2.42%，较18 年下降3 bp。19 年生息资产收益率较18 年上升25 bp，高于计息负债成本率的上升幅度（4 bp），但计息负债规模同比增幅（18.47%）高于生息资产规模同比增幅（7.55%），导致净息差微降。

    　　考虑到新冠疫情影响，逆周期对冲政策将引导市场利率进一步下降，预计20 年净息差继续承压。

    　　贷存规模高增，负债担忧缓解

    　　贷款快速增长。19 年末贷款余额2603.23 亿元，YoY +27.36%，增速较3Q19微降，但仍保持较高水准。长沙银行2019 年加大贷款投放，生息资产中贷款占比较18 年末提高4.16 个百分点至41.89%，资产结构优化。存款增速回升由储蓄存款贡献。19 年末存款余额3871.78 亿元，同比增长13.47%，其中公司存款YoY +5.97%，个人客户存款较18 年末增长31.30%。19 年存款增速已恢复正常（18 年末仅增长1.4%），市场担忧缓解。同时扩大发行债券，压缩同业负债，计息负债结构进一步优化。

    　　资产质量略存隐忧，不良贷款核销力度加大

    　　截至19 年末，不良贷款余额31.81 亿元，不良贷款率1.22%，比3Q19 下降2bp，同比下降7bp；逾期贷款率1.53%，同比下降27 bp；关注贷款率3.44%，同比上升54 bp，主要是基于审慎原则将部分逾期纳入关注类监测管理。19年不良贷款净生成率同比上升0.84pct 至1.86%，略存隐忧。不良贷款偏离度同比下降30.46pct 至62.84%，不良认定标准严格。19H2 加大不良贷款核销力度。2019 拨备覆盖率279.98%，较1H19 下降11.09 个百分点，较18年上升5.58 个百分点。19 年长沙银行共计核销不良贷款28.58 亿元，YoY+379%。拨贷比3.42%，较18 年下降14bp。拨备较充足，风险抵补能力较强。

    　　风险提示：LPR 和存款压力继续压制息差；内外部经济环境不确定性加强；资产质量大幅恶化。

    　　投资建议：优先股发行成功，维持“增持”评级长沙银行19 年营收、存款增速等指标全面回升，12 月发行60 亿优先股成功，资本补充后业绩改善势头有望延续。19 年末贷款余额YoY + 27.36%，或带动资产结构进一步优化，息差仍处于上市城商行中较高水平。因新冠疫情影响，我们将公司20/21 年净利润增速预测由9.7%/9%下调至8.2%%/8.5%。将目标估值下调至0.9 倍20 年PB，对应10.64 元/股，维持“增持”评级。