机遇与震荡并存 多线布局海外中国资产

二季度市况及配置机遇

    一、影响市场运行的关键点

    宏观经济：

    美国及海外经济体对疫情管控措施产生效果，现有确诊患者进入平台期。重点在于：疫情尾部风险明确化。

    中国一季度基本面风险暴露充分后，内需确定性筑底回升。重点关注：二季度国际贸易的正面及负面影响的程度、对中国实体经济的综合影响。

    金融环境和市场参与者：

    我们看好美国政府与联储的协同性上升。重点期待：美元环境流动性恢复，金融机构集中去风险结束。金融系统性风险得到化解，资产相关性能得到修复，无限量超宽能渗透到企业和居民部门。

    配置型资金管理者重新积极参与长期资本市场，逐步恢复常规调仓操作，回归常态配置逻辑。

    二季度市况及配置机遇

    二、回归基本面后的主要配置逻辑

    （1）防御性配置：

    二季度：海外可参与中国细分行业内需型权益、但市场总体仍将呈现震荡和局部修复的特征，配置短期高质量中资海外债的确定性高。

    美国股权市场可能仍需要反复确认，不过，海外固定收益类资产再配置的机遇期，高质量美元投资级债券有修复机遇。美国及海外经济体对疫情管控措施产生效果，现有确诊患者进入平台期是股市筑底的主要影响因素。

    （2）低估值与价值投资：

    从海外中资权益市场到美国资本市场，采取最保守估值法，看现金流和股息倍数，看市净率，看回款久期。有扎实现金流及股息基础的大型疫情免疫股票。

    （3）经历超跌的，业绩稳定性强的景气产业

    基本面受疫情的实际影响小，或长期有积极刺激作用，回调主要受海外系统性风险冲击影响的行业和标的。。

    （4）硬通货：黄金vs 美元。

    在美元环境下，持有黄金证券化产品的主要成本是美元的无风险利率。此外，美元资产的潜在真实收益也是持有黄金的机会成本，在美国经济景气上升期，持有黄金的实际机会成本非常高。在短期，受美元流动性挤压和金融系统去风险影响，主要国家国债利率略有回升。不过，由于在可见未来美元在超低息及无限超宽的环境下，黄金的货币属性再度得到增强。虽然，数字货币的出现对传统法币形成了一定的替代作用，但其非唯一、非共识的属性，特别是数字货币波动性较大，市场深度、流动性、参与渠道、市场机制和监管/自我监管机构都不成熟，仍无法承担完备的货币属性。

    (5) 受内外疫情、经济衰退、石油价格下挫影响严重，但在2021E年有望恢复的超跌行业及个股。配置机遇可能在下半年

    三、看好未来三至五年超配中国资产的明确机遇（1）境内居民资产配置失衡，在房地产失去成长性后，金融资产配置需求将持续上升。AH溢价有望缩窄。

    （2）美元在国际资产定价和配置中的强势地位在此次危机中被削弱。人民币及中国资产的相对吸引力明确上升，A股估值中枢有望上移。

    （3）中国在此次危机后获得新一轮的工业及产业升级的机遇。

    （4）海外可交易中国资产需求上升，无限超宽超低息美元环境进一步推海外中国资产估值上升，中国企业海外融资有望再度提速。

    依据市场数据，动态配置、注意机遇与震荡并存注意二季度机遇与震荡并存，关注南下资金和海外资金的配置方向，高息股、互联网、物业管理、医药、主流手机零配件抱团效应和稳定性相对较好。

    （1）防御性配置：二季度：海外可参与中国细分行业内需型权益、但市场总体仍将呈现震荡和局部修复的特征。食品饮料（如啤酒）、个人用品有内需修复和估值修复机遇。公用事业相关的电力新能源、燃气、水务具备内向非贸易属性和景气改善机遇。此外，配置短期高质量中资海外债的确定性高。

    （2）低估值与价值投资：配置机遇主要包括具备高息和高稳定性的商业银行和地产行业。

    这两个行业也会受益于政策托底、周期改善。重在配置，注意规避个股风险。内地券商有阶段性机遇。

    （3）经历超跌的，业绩稳定性强的景气产业。基本面受疫情的实际影响小，或长期有积极刺激作用，回调主要受海外系统性风险冲击影响的行业和标的。如，互联网软件（游戏）、电子半导体、国内快递、民办高教、医药和医药销售，5G建设和下游应用。

    （4）硬通货与黄金：黄金采掘行业、各类黄金交易产品（5）受内外疫情、经济衰退、石油价格下挫影响严重，但在2021E年有望恢复的超跌行业及个股。配置机遇可能在下半年之后。如航空、博彩等。