中国人保(601319)2019年年报点评：产险盈利有望改善 寿险结构持续优化

事件：中国人保公布2019 年年报告，全年实现营业收入5555 亿元(YOY+10.3%)；实现归母净利润224 亿元(YOY+66.6%)；加权平均ROE为13.4%，同比提升 4ppts，公司拟每10 股派发红利1.16 元(含税)。

    财产险增长平稳，车险盈利能力改善。2019 年公司财产险业务保费收入4317 亿元(YOY+11.3%)，市场占有率为33.2%，同比提升0.2ppts，财险龙头地位稳固。车险方面，受新车销量增速放缓及商车费改影响，2019年车险保费收入2629 亿元，增速放缓2.3%pct 至1.6%。公司重点强化直销直控渠道建设，不断提升资源整合和管控能力，费用率持续下行至33%，车险综合成本率下降1.7pct 至96.7%。非车险方面，2019 年保费收入持续增长至1703 元(YOY+31.1%)，公司利用政策性资源和渠道优势开拓商业险市场，非车险收入占比提升6ppts，但信用保证保险及农险的赔付率上升导致非车险总体亏损约50 亿，预计2020 年随着信用保证保险控制及自然灾害减少，非车险盈利能力有望改善。

    寿险业务结构持续优化，健康险贡献增长点。2019 年人保寿险保费收入同比+3.4%至959 亿元，新业务价值62 亿(YOY+7%)。公司继续压缩中短存续期等趸交业务规模，持续优化业务结构，银保渠道占比下降13pct至54%，寿险向高质量发展转型取得显著成效。公司持续加大重疾险产品销售力度，2019 年人保健康险实现保险业务收入224 亿元，同比+ 51.5%，NBV 同比+19%。随着疫情推动健康意识2020 年公司健康险将成为寿险业务新增长点。

    投资收益增长稳健。2019 年总投资收益同比增长17%至492 亿元。净投资收益率减少0.2ppt 至5.3%，总投资收益率增加0.5ppts 至4.9%。其中人保财险、人保寿险投资收益分别同比增长11.1%、14.3%。公司2019年受益于权益市场投资收益大增，同时加大长久期债券和债权型非标产品配置力度，增加配置高收益债券，使投资收益率优于同业平均。长期以来公司投资收益率稳健且波动优于同业。

    维持“买入”评级。公司产险稳健增长，人身险结构持续优化，新业务价值持续提升。2019 年以来A 股市场表现强劲，权益投资提供收益率弹性。2020 年产险盈利有望改善，寿险结构将持续优化。受疫情影响下调公司2020/2021 年预测净利润至192/ 241 亿元，新增2022 年预测净利润314 亿元。公司当前估值1.09x 2020 年PEV，估值处于历史低位，同业中高位。

    风险提示：全球疫情导致市场波动及保费增长不及预期；车险竞争加剧