逆回购利率下调点评:应对疫情二轮冲击 货币政策进入第三阶段

类别:宏观 机构:华创证券有限责任公司 研究员:张瑜 日期:2020-03-30

事项

    2020 年3 月30 日,央行开展500 亿7 天期逆回购操作(当日无逆回购到期),并下调7 天期逆回购利率20bp 至2.2%。

    主要观点

    货币政策例会提前释放宽松信号

    2020 年Q1 货币政策例会强调“加大逆周期调节力度”,删除“不搞大水漫灌”和“确保经济运行在合理区间”,反映短期内在疫情冲击和逆周期加码下,社融、M2 和GDP 名义增速背离或是大概率事件。统筹推进疫情防控和经济社会发展,财政、货币、就业等政策协同一致是疫情下的政策基调。

    内部:出口或自由落体,就业或面临压力

    受到海外一系列封锁、停航以及需求下滑的影响,部分中国外贸企业遇到了订单取消的问题;而历来2-3 月为中东斋月前的集中采购,这部分出口也将因疫情而消失且难以后续回补;再加上原定于4 月举办的广交会将延期举办,2019年广交会近2000 亿的成交额占二季度出口的4%。预计二季度出口增速下行的区间或在-7%至-25%(2009 年Q2 出口同比降幅最大达到-23.53%),对GDP的影响幅度区间在-0.51%至-1.87%。

    外部:流动性危机缓和,国际协调应对疫情

    3 月23 日美联储推出无限QE 以及对雇主、消费者与企业提供信贷支持,进一步缓和市场流动性。3 月20 日晚,G20 财长与央行行长视频会议召开,3 月27 日晚,国际货币与金融委员会视频会议召开。两次会议均强调新冠肺炎疫情已对全球经济金融造成冲击,强有力的政策协调是有效解决此次全球危机的关键,未来国际货币政策财政政策加强协调一致,也为我国货币政策操作打开了空间。

    货币政策展望:进入第三阶段,加码应对外需冲击

    回顾疫情以来,货币政策三阶段变化,始终维持“灵活适度”基调,在改革和调控(利率市场化、存量贷款换锚 vs 逆周期调控刺激经济)、短期和长期(短期需要调控疫情冲击vs 长期争取长时间保留货币政策空间)、内部均衡和外部均衡(内部:经济下行而通胀运行高位 vs 外部:保持跨境资本流动和外汇供求平衡)下相机抉择,今年货币政策可能都将呈现“走一走,观察评估,再走一走”的波浪状态。

    风险提示:

    国际协作再现争端