国内实体经济观察-应对外需坍塌 政策对冲在行动

核心观点

    疫情方面，上周国内出现境外输入关联病例，政治局会议要求“外防输入、内防反弹”。海外疫情加速演绎，美国成为新“震中”。复工方面，中小企业复工率逾七成，疫情领导小组会议提出，调整影响正常生产生活的防疫措施。实体方面，国内发电耗煤已达去年同期近九成。政策方面，政治局会议要求财政提高赤字率，发行特别国债，增加专项债规模，货币政策引导贷款利率下行，扩内需关注消费，增加公共消费是新提法。海外疫情仍在扩散，国内工业复产面临外需收缩挑战，促进消费回补是眼前重点，特别国债可能主要用于基建补短板。本周二公布国内PMI 数据值得关注。

    疫情发展：国内严防输入，美国成为“震中”

    上周国内新增确诊385 例，其中380 例为境外输入病例，3 例为境外输入关联病例。3 月27 日政治局会议指出，防疫重点放在外防输入、内防反弹上来。次日，外交部暂时停止外国人持目前有效来华签证和居留许可入境。上周海外新增确诊新冠肺炎242,706 例，新增24 个国家地区出现确诊病例。新冠肺炎蔓延速度加快，其中欧洲各国的防疫形势异常严峻。3 月27日，钟南山判断，随着各国政府相继出台积极的防疫措施，欧洲确诊病例未来一周会达到高峰，之后会有下降。美国成为新冠肺炎疫情新的“震中”，物资紧缺和政策不稳定使得美国疫情态势依然不容乐观。

    复工进展：中小企业复工率逾七成，视情况取消上岗前隔离

    返程方面，据交通部，上周（3 月21 日-3 月27 日），全国发送旅客共计12,399 万人次，环比3.7%。复工方面，据联防联控机制，截至3 月24 日，中小企业复工率逾七成。3 月23 日，疫情工作领导小组会议提出，在低风险省市调整防疫措施，抓紧取消外地人员返岗不合理限制，对来自极少数中高风险地区以外地区的人员不实施上岗前隔离。行业方面，住宿、家政企业复工率尚不高。据商务部，截至3 月26 日，餐饮、住宿、家政企业复工率分别为80%、60%、40%左右。工程方面，据联防联控机制，截至3月26 日，在建的110 项重大水利工程已经复工101 项，占工程总数92%。

    实体观察：上游油价继续下行，中游发电耗煤回升，下游房地产成交回暖

    上游能源方面，布伦特油价格环比-4.5%，海外疫情加剧供求矛盾。中游工业生产及建筑施工方面，发电耗煤量环比回升7.1%，恢复至去年同期近九成，建筑钢材成交环比5%，螺纹钢社会库存环比-4.9%，但处于历史高位；外贸运输方面,BDI 环比-6.2%，全球贸易继续收缩，CCFI 环比0.4%，出口交货或提速。下游房地产成交方面，30 城商品房成交面积环比17.3%，主因需求释放与积压项目入市；汽车销售方面，乘用车零售环比19.1%，杭州、广州等地或松绑限购政策；食品价格方面，农产品批发价格指数环比-2.4%，农贸市场基本复工保障供应，农业部提示重大病虫害风险。

    重点政策：提高财政赤字率，发行特别国债

    政治局会议要求抓紧研究提出积极应对的一揽子宏观政策措施。财政政策提出适当提高财政赤字率，发行特别国债，增加地方政府专项债券规模，落实减税降费政策，货币政策要求引导贷款市场利率下行，保持流动性合理充裕，发挥再贷款再贴现、贷款延期等政策牵引作用。扩大内需方面重点强调消费，增加公共消费是新提法。保企业现金流，民生托底，阻断风险向房地产、债务风险蔓延是当务之急。适度启动内需对冲外需下行的紧迫性提升，作为制造国，保企业就是保民生。部委政策层面，发改委推动新型基建投资；商务部推动步行街恢复正常营业，研究储备促销活动。

    风险提示：海外疫情扩散超预期、全球供应链效率降低约束国内复产。