晶澳科技(002459)：业绩超申万宏源预期 受益组件市占率提升

事件：

    公司于2020 年3 月30 日发布2019 年年度报告。报告期内，公司实现营业收入211.55 亿元，同比增长7.67%；归属于上市公司股东的净利润12.52 亿元，同比增长74.09%；扣非后归属于上市公司股东的净利润12.83 亿元，同比增长86.21%。

    投资要点：

    业绩超申万宏源预期，海外需求爆发推动组件龙头量利齐增。2019 年，公司实现营业收入211.55 亿元，同比增长7.67%；实现归属于上市公司股东的净利润12.52 亿元，同比增长74.09%。其中太阳能组件业务为公司的主要收入来源，实现营业收入194.3 亿元，同比增长8.49%，营业收入占比91.86%，毛利率为21.02%，同比增长2.37 个百分点。公司业绩增长主要得益于两个因素，一是海外市场需求爆发带动公司组件出货量再创历史新高；二是公司深耕技术研发的同时，持续优化产业结构，加强供应链合作促进降本增效。业绩超过申万宏源预期20%。

    全球化生产销售，品牌渠道垫定领先地位。公司积极布局全球，在国内外先后建设12 处生产基地，并在海外8 个国家设立销售子公司，建立了强大的品牌影响力和渠道优势。海外营收占从2016 年的46.56%快速提高到2019 年的71.72%，降低对国内市场的依赖性。根据PV InfoLink 的统计，2019年公司组件出货量10.3GW，蝉联全球第二名，随着产销的同步推进，有望获得更多市场份额。

    持续研发造就高性能产品，积极扩产加速公司成长。公司一直致力于光伏技术的研发和创新，目前公司量产的PERC 电池平均转换效率为22.70%，标准72 片单晶PERC组件的主流功率可达385-415W，在2019 年的SNEC 展会上发布多款N 型组件产品。公司抓住行业发展机遇加速产能扩张，截至报告期末，公司硅片产能已达11.5GW，电池产能已达11GW，组件产能已达11GW。此外，公司拟投资建设义乌年产10GW 高效电池和10GW 高效组件及配套项目，总投资额约102 亿元，项目分2 期执行，预计分别于2021 年12 月和2023 年12 月达产。

    下调盈利预测，维持买入评级：公司是全球光伏电池组件龙头，回归A 股发展有望提速。我们下调2020-2021 年盈利预测，预计2020-2021 年公司归母净利润分别为10.20 和17.26 亿元（下调前分别为14.00 和18.00 亿元），新增2022 年盈利预测，预计2022 年公司归母净利润为22.67 亿元，2020-2022 年对应EPS 分别为0.76、1.29 和1.69 元/股，对应估值分别为17、10 和8 倍。维持买入评级。

    风险提示：组件价格低于预期；全球光伏需求低于预期。