家用电器行业周报:以往鉴来 追溯08年金融危机对全球家电的影响

类别:行业 机构:申港证券股份有限公司 研究员:曹旭特/秦一超 日期:2020-03-30

投资摘要:

    本周板块表现:本周沪深300 指数上涨1.6%,申万家用电器指数上涨0.5%,涨幅小于沪深300 指数1.1pct,位列申万28 个一级行业涨跌幅榜第11 位。从行业PE(TTM)看,家电行业PE(TTM)为14.6 倍,位列申万28 个一级行业的第20 位,估值处较低位。

    原材料市场,冷轧卷板价格下跌3%,铝价格下跌1.6%,塑料价格下跌5.2%,铜价格上涨2.5%。原材料小幅调整,整体盈利空间仍居较高位置。液晶面板2 月价格略有上涨,43 寸价格环比上涨3 美元/片,32/55 寸液晶面板分别上涨2 美元/片及4 美元/片。地产市场,上周成交面积一线同比下滑41.2%,二线下滑45.7%,三线下滑38.1%。

    每周一谈:以往鉴来,追溯08 年金融危机对全球家电的影响

    本周我们梳理了2008 年金融危机期海外家电变化,作为疫情海外影响参考。

    金融危机直接影响期在2008 全年,伴随较长修复期。美国地产泡沫过度消费至07H2 达顶峰,08 年危机爆发,至09 年3 月9 日触底随后缓慢修复。

    海外家电08 年整体下行,09 年量价双降规模筑底。08 年大家电量额增速收敛至1.5%/4.5%,09 年增速探底至-2.7%/-9.1%,除中国内需释放规避外大多国家受到影响,至2010 年基本面修复量额增速实现7.9%/9.6%。

    危机期间冰洗空厨在海外发达市场出现不同程度短期下滑。

    冰箱:欧美明显下滑,北美/西欧/东欧07-09 年CAGR 为-6.9/-4.7/-14.4%.

    洗衣机:北美、东欧下滑显著,CAGR 为-5.6/-8.4%,其他影响有限。

    空调:北美/日本/西欧CAGR 在-0.6 到-3.5%影响较小,全球微增2.7%。

    大厨电:主体地区下滑震荡较大,欧美日CAGR 在-5.4%到-12%,这与当时地产泡沫破碎,地产需求迅速回落,而厨电与地产关联度极高有关。

    各发达地区销量失速,价格一致下行,销售额市场回落较大。销量欧美至09年失速探底,泛中区域08 至底随后修复,而发展中地区销量增速稳定在3-7%。发达地区均价普降,最终销售额规模09 年明显萎缩欧美失速10-42%。

    海外家电龙头营收小幅影响,盈利受挫严重。惠而浦、大金工业营收09 年触底,增速为-9.6%/-14.8%,惠而浦净利润增速-21.5%,次年营收盈利同步反弹7.4%/88.7%,大金08 年净利润超跌-71.1%10-11 营收及盈利先后修复。伊莱克斯营收平稳在-4%到4%间,盈利08 年探底增速-87.5%。整体三龙头盈利受冲击较强,08 年净利率各下滑1.1-4pct。情绪下09 年初股价筑底修复。

    国内出口上,冰洗空出口额09 年最低,国内家电以内需释放拉动业绩。09 年白电出口额增速为-3.6%到-27.8%,且出口均价增速收敛,格力美的海尔外销增速下探达-17.1%到-27.8%,受益于家电下乡补贴,内需大幅拉动龙头业绩。

    投资策略及组合:因疫情直接影响渠道,消费滞后将远小于金融危机期,短期海外下行幅度则将更大,其中刚需强的成长性地区需求量或相对稳定,疫情特殊性使结束后反弹有望远超2010 年,而当下国内家电企业内需拉动将成核心动力。推荐组合:海尔智家、美的集团、格力电器、三花智控、老板电器各20%。

    风险提示:原材料价格大幅波动;疫情控制不及预期;地产修复不及预期。