中信出版(300788):1Q经管市占率提升 书店关店费用拉低业绩

类别:创业板 机构:上海申银万国证券研究所有限公司 研究员:林起贤/任梦妮 日期:2020-03-30

投资要点:

    事件:(1)公司公告19 年报与快报一致,符合预期。19 年实现收入18.9 亿元,yoy+15.6%,归母净利润2.51 亿元,yoy+21.56%;扣非净利润1.9 亿元,yoy+4.29%,4Q19 实现收入5.32 亿元,yoy+1%,归母净利润7603 万,yoy+22%;(2)1Q20 业绩预告,预计实现净利润1500-3000 万,yoy-47.4%- -73.7%,扣非1000-2500 万,yoy -55.6%--82.2%,业绩低于预期。

    19 年零售图书实洋排名第一,经管少儿优势凸显。(1)19 年公司出版新书1471 种,yoy+12%;出版码洋31.9 亿,yoy+21%;实销码洋27.5 亿,yoy+22%,动销品种增幅超过20%;图书出版和发行业务收入14.03 亿元,yoy+14.1%,增速符合预期。分序列看,财经类图书市占率14.62%保持第一位,学术文化类图书市场占有率7%提升至第一位,少儿图书出版排名提升五位。传统优势品类经管、新发力品类少儿竞争优势凸显。(2)19 年新开门店19 家,收入同比增长39%,减亏613.48 万元,减亏幅度略低于预期,主要由于4Q 新开书店成本增加。(3)中信书院累计上线有声书628 本,电子书4328 本,课程195 门,目前平台用户规模400 万。

    1-2 月经管市占率提升,书店关店费用拉低业绩。1Q20 预计实现扣非净利润1-2 千万,同比下滑幅度较大,主要受疫情影响,收入同比下滑15%-20%:(1)书店零售销售额预计下滑40%,主要由于人力、租金等刚性支出,书店关店4-5 家产生的违约成本是拉低业绩的主要原因之一,此外20 年新店扩张放缓,书店战略收缩;(2)出版业务下滑10%-15%,主要由于2 月受物流、重点书推出进度等影响。此外,实体渠道应收款延到2Q 后确认。但1-2 月,公司经管类图书市占率19.4%较2019 年(约14%-15%)明显提升,全年维持乐观预期;(3)非经常损益500 万,主要是理财产品的投资收益。

    20 年优质内容储备丰富,坚定看好公司长期投资价值。截至19 年底,公司待出版优质选题储备超过1.4 亿,储备充足。4 月部分重点图书有望上市,四二三读书日或迎销售高峰。20 年重点图书包括诺奖得主新作、约翰博格作品、谷歌前CEO 作品等。少儿方面,中信少儿拟与刘慈欣合作,开创图像小说全新产品线(16 册4 辑),预计18 个月内将在国内及8 个海外市场同时推出。

    投资建议:公司作为大众出版龙头增速稳健,书店减亏明显。受外部环境影响,我们下修20 及21 年营业收入至21.2/25.1 亿(原预测25.7/30.2 亿),预计22 年营收29.6 亿,下修20-21 归母净利润至2.90/3.38 亿(原预测2.64/3.13/3.78 亿),预计22 年归母净利润3.97 亿,对应EPS 1.22/1.42/1.67 元,PE 为34/29/25 倍。维持“买入”评级。

    风险提示:少儿图书增长不及预期;书店转型不及预期;税收优惠政策变化。