金属硅行业点评：供给出清良好 静待需求复苏

本期投资提示：

    一季度金属硅441 均价12085 元/吨，环比2019Q4 上涨494 元/吨。3 月27 日百川资讯显示四川金属硅441 市场价11800 元/吨，金属硅553 价格10850 元/吨，一季度金属硅价格经历先涨后跌走势，目前由于全球需求受较大影响，金属硅价格开始回落。

    价格低迷导致金属硅产量持续下降。2020 年1-2 月国内金属硅产量30.16 万吨，同比下降5.2%，1、2 月产量分别为15.81 万吨、14.35 万吨，分别为2017 年4 月以来第二和第一低月度产量。2019 年国内金属硅产量222 万吨，相比2018 年大幅下降41.8 万吨，主要由于价格持续低迷高成本产能大规模关停。

    1-2 月金属硅出口量同比-9.4%。2019 年金属硅总出口量为69 万吨，相比2018 年的80万吨下降11 万吨，2020 年1-2 月金属硅出口量总计9.5 万吨，同比下降9.4%。全球汽车需求疲软导致铝合金用硅量下滑，进而导致金属硅出口量明显下降。

    国内金属硅库存持续下降，3 月7 日黄埔港、天津港、昆明港+工厂库存供给8.27 万吨，较2019 年12 月28 日的12.2 万吨大幅下降。

    金属硅供需关系：供给出清良好，需求复苏后价格有望回暖。我们预计2020-2021 年国内金属硅供给分别为226 万吨、248 万吨，国内需求量分别为168 万吨、185 万吨，出口量分别为66 万吨、69 万吨，则2020-2021 年金属硅有望分别紧缺8 万吨、5 万吨，目前行业现有库存8.27 万吨无法弥补供需紧缺情况，预计全球需求复苏后金属硅价格将显著回暖。

    金属硅价格回暖受益标的：合盛硅业。乐观情况下2020 年金属硅均价假设为12350 元/吨，合盛硅业的金属硅年产量85 万吨，对应合盛硅业2020 年归母净利润为23.47 亿，PE 估值为10.1 倍；中性假设下2020 年金属硅均价11850 元/吨，金属硅年产量75 万吨，对应合盛硅业2020 年归母净利润18.9 亿元，PE 估值为12.6 倍；悲观假设下2020 年金属硅均价11350 元/吨，金属硅年产量70 万吨，对应合盛硅业2020 年归母净利润为15.9亿元，PE 估值为15 倍。

    风险提示：新疆出台自备电厂交叉补贴，全球硅需求持续下滑。