金融周报#11：发布《疫情下的中国金融业》报告；券商并表监管试点

行业近况

    过去一周内，金融、银行、保险、券商A 股变动2.1%、2.5%、3.0%、-1.1%（沪深300：1.6%），H 股变动2.9%、1.6%、6.7%、3.4%（恒生国企：4.2%）。2020年初至今，A/H 金融股的绝对收益分别为-14.1%及-16.3%，分别跑输沪深300 指数及恒生国企指数3.5ppt 和0.3ppt。

    评论

    本周（3/23-3/29）我们发布报告《疫情下的中国金融业：业务影响、盈利调整及选股逻辑》：本报告中，中金金融研究团队调整了金融各子行业盈利预测和估值。我们认为，在经济增速大幅放缓、利率中枢显著走低、资产质量压力明显增大的情况下，以不良资产重组为主业的资产管理公司（AMC）将受益于负债成本下降和不良资产供应的增长；以经纪业务和资本中介业务为主的券商、以车险为主的财险公司、港交所受影响也较小；银行利润增速下行且分化加剧（逆周期政策加速信贷增长，部分对冲息差影响）；寿险公司和有较多海外业务头寸的金控公司收到的冲击较大；最后，香港本地银行将受到较大的息差和盈利冲击。

    银行：本周多家银行发布2019 年业绩，整体而言利润增长符合预期。展望2020年，银行业绩会上表示，1）息差存在压力，一方面来自于LPR 切换，另一方面来自于疫情后宽松的货币政策，LPR 存在下行可能；2）资产质量因疫情倾向一二季度可能存在波动，尤其是零售贷款如信用卡等，但整体可控；3）信贷需求二月较弱，三月开始恢复。大行中工行、中行发布业绩，我们认为，中行在2019年业绩平稳，尤其在信贷资产投放和资本补充上较为积极，但业务结构使其面对较大的2020 年业务压力（尤其在息差领域）。工行业绩稳健平衡，在业绩发布会上，管理层对2020 年经营体现出较强信心，认为其在资本、科技、客户基础、不良拨备等领域的强劲储备，有助于其应对宏观波动，全年业务有望保持平稳。

    保险：本周多家保险公司发布2019 年业绩。中国人寿新业务价值增长持续超预期，代理人质量实质性提升；新华保险新业务价值不及预期，精算假设更为保守；中国太平新业务价值低于预期，每股股息同比增长200%；中国财险每股股息增长69%，非车险承保不及预期。

    证券及多元金融：本周多家券商发布2019 年业绩，整体来看投资业务是业绩增长最主要驱动、带动杠杆率同比提升；此外经纪及投行等中介类业务受益于市场回暖均有所增长。

    本周证监会宣布将6 家券商纳入首批并表监管试点范围，主要内容包括：1）对试点机构母公司风险资本准备计算系数由0.7 调降至0.5，表内外资产总额计算系数由1 降至0.7；2）待相关机制运行成熟后，逐步过渡至直接基于合并报表实施风控指标监管。我们认为主要影响为：此次并表监管试点进一步鼓励头部券商在满足全面风险管理要求下做大做强，通过拓展资本利用上限助力长期杠杆率及ROE 中枢提升。同时，资本市场改革有序推进，考虑到公司的综合风控和经营实力，我们预计这6 家试点券商有望成为未来一系列的监管创新试点潜在优先试点的对象。

    估值与建议

    银行A、H 分别交易于0.79x 和0.58x 前瞻一年P/B、保险A、H 分别交易于0.87x和0.72x 前瞻一年P/EV、券商A、H 分别交易于1.33x 和0.73x 前瞻一年P/B。

    风险

    宏观经济、资产波动价格超预期。