政治局327会议点评:财政政策料加码 静待细节落地

类别:宏观 机构:万联证券股份有限公司 研究员:王思敏 日期:2020-03-30

事项:

    近日,中央政治局会议在研究部署进一步统筹推进疫情防控和经济社会发展工作时指出,要加大宏观政策调节和实施力度,积极的财政政策要更加积极有为,适当提高财政赤字率,发行特别国债,增加地方政府专项债券规模。

    事项点评:

    财政政策更加积极,赤字率待提升:近期在疫情的冲击下海外纷纷推出财政刺激政策,各国财政施政空间进一步打开。今年在疫情冲击下财政收入下降是必然趋势,在以往“以收定支”的政策惯性下财政支出的收缩显然不利于经济的修复与逆周期调控。此次会议明确提出财政政策要更加积极有为、适当提高财政赤字率相当于给了市场一颗“定心丸”。积极的财政政策本质上在于通过政府加杠杆稳定经济,从而修复企业和居民的资产负债表和现金流紧张。近年来我国财政赤字率一直在3%以下,预计财政赤字率有望突破3%的隐形红线。

    特别国债的特别之处:在历史上特别国债的发行都是特殊时期的特殊用途,比如98 年注资国有银行资本金,07 年作为中投公司资本金从而盘活外汇储备。从历史上来看特别国债与一般国债的主要区别在于流程和用途的“特殊性”。我们预计此次特别国债发行是为了更加灵活的应对疫情冲击,参考历史发行途径可能会借道政策性银行或国有银行,而关于用途的“特殊性”我们猜想有可能用于支持特殊地区、专项企业的纾困需求等定向信贷投放需求。

    预计地方政府专项债用途将拓宽:不同于一般债券,地方政府专项债的用途一般为地方公益性项目。20 年财政部下发了1.84 万亿的地方政府专项债额度,目前已发行大概80%左右。我们预计地方政府专项债一是有可能追加额度,提升对于地方经济的支持力度。二是专项债的用途从传统的“铁路、轨道交通等交通基础设施,生态环保、农林水利、市政和产业园区等领域重大基础设施项目”等将拓宽到5G 基建、城市轨道交通、新能源等领域新型基础设施以及卫生医疗、环保健康等民生领域。

    投资及政策建议:全球疫情正在加速,经济增速料断崖式下跌,失业率可能创历史新高。更加积极的财政政策、特别国债的发行和政府赤字的扩大,有利于经济的企稳和企业、居民端资产负债表的修复。此次顶层设计对于积极的财政政策有所定调,但具体落实仍有待政策细节落地。

    目前财政政策与货币政策双管齐下防范疫情影响,我们认为短期内市场并不缺“流动性”,但可能缺“愿意扩大再生产、愿意投资、愿意消费”的主体。我们认为宏观调控的整体目标是阻断“短期流动性冲击”向“长期缩表型衰退”的转变。具体政策执行我们建议:1)从财政政策的角度,通过政府部门加杠杆实现企业和个人部门的降杠杆。支出端加大财政开支有助于快速提供市场需求,激活市场活力,收入端定向实施减税降费等措施,利于社会主体加快恢复。2)从货币政策的角度,灵活发挥“央行-商业银行”货币体系的作用。一是央行可通过发行专项债、定向降准、MPA 考核等各种措施支援政策性银行、商业银行,鼓励其为支援受疫情影响的主体提供低息甚至免息贷款;二是尤其需要注意到期债务的顺利续接,预防“抽贷”等问题。3)从金融监管的角度,呵护流动性与市场人气。多举措支持社会主体的合理融资需求与市场稳定;鼓励金融机构发挥中介职责,盘活资金端与资产端的对接等。

    风险因素:全球疫情扩散超预期;1 季度宏观经济下滑超预期;政策推进效果不达预期。