青岛啤酒(600600)：业绩超预期 盈利能力加速提升

业绩简评

    公司发布年报，2019 年实现营业收入279.84 亿元，同比增长5.30%；归母净利润18.52 亿元，同比增长30.23%；基本每股收益1.37 元；每10 股派人民币5.5 元（含税）。

    经营分析

    量增0.3%价增5.0%，结构升级趋势不减：公司19 年啤酒业务实现量价齐升，持续推进结构升级带动收入增长。公司19 年啤酒销量805 万千升，同比+0.3%；其中青岛主品牌销量391.4 万千升，同比+3.97%，同时奥古特等高端产品实现销量173.3 万千升，同比+5.98%，继续保持国产中高端啤酒领头羊的地位。公司啤酒吨价达到3476 元，同比提升5.0%，结构升级加速推进。分地区来看，公司大本营山东市场收入同比+8.11%，继续巩固领先优势；华北、华南和东南收入增速均超过平均增速，各地区销售全面向好。

    毛利率稳中有升，关厂短期增加管理费用：公司19 年毛利率和净利率分别为38.96%和6.89%，分别同比+1.26pct 和+1.02pct，实现高质量成长。公司毛利率提升受结构升级+成本压力趋缓+增值税调减等共同推动。公司销售和管理费用率分别为18.24%和6.9%，分别同比-0.08pct 和+1.51pct，销售费用投放有效率提升；管理费用上升主要系公司年内关闭两间工厂，产能整合优化过程中相关的员工费用同比大幅增加，不考虑该因素影响公司提质增效效果显著。在持续不断提升生产效率和盈利质量的推动下，公司19 年实现归母净利率18.52 亿元，同比+30.23%，盈利能力持续改善。

    股权激励彰显长远信心，积极应对疫情影响：在发展的关键阶段，公司通过股权激励与员工保持利益一致，将有效激发激励对象的积极性和创造性，彰显公司对长远发展的信心。预计受疫情影响，公司2 月国内业务疲软，3-4月海外业务下滑较大，短期内面临较大考验。公司一方面不断完善“网上超市+官方旗舰店+ 授权分销专营店+微信商城”的立体式电商渠道体系，多渠道满足消费者需求，另一方面持续推进结构升级确保利润增长。国内疫情曙光已现，后续随着疫情逐步好转和旺季来临，预计啤酒行业也将迎来持续修复，我们长期看好公司坚守啤酒行业龙头地位，推进量价齐升和盈利能力改善，实现啤酒业务的长期可持续发展。

    盈利预测

    预计公司20-22 年收入分别为286.3 亿元/300.8 亿元/309.8 亿元，同比+2.3%/+5.1%/+3.0%；归母净利润分别为20.3 亿元/23.4 亿元/26.5 亿元，同比+9.5%/+16.7%/+12.1%；对应EPS 分别为1.50/1.75/1.96 元；当前股价对应PE 分别为30/25/23 倍，维持“买入”评级。

    风险提示

    疫情影响超预期、原材料价格变动、食品安全问题