青岛啤酒(600600):高端增长强劲 产能优化持续推进

类别:公司 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:贺琪/张晋溢/李晴 日期:2020-03-30

业绩略超预期,看好经营效率持续改善

    青岛啤酒2019 年实现营业收入279.84 亿元,同比增长5.3%;实现归母净利润18.52 亿元,同比增长30.23%;实现扣非后归母净利润13.47 亿元,同比增长27.83%,2019 年业绩略超预期。19Q4 公司实现营业收入同比增长5.2%,归母净利润同比增长8.28%。青岛啤酒具备较强的品牌影响力,我们认为未来公司经营管理效率有望提高,预计公司2020-2022 年EPS分别为1.47 元、1.79 元和2.16 元,维持“买入”评级。

    高端产品增长强劲,保持中高端市场竞争优势

    2019 年公司销量为805 万千升,同比增长0.2%。其中,高端产品实现销量185.6 万千升,同比增长7.08%,高端产品强劲增长保持了公司在中高端市场的竞争优势。青岛品牌中档产品实现销量220 万千升,同比增加0.64%;崂山等其他品牌实现销量400 万千升,同比下滑2.84%。2019 年产品吨价为3476 元,同比增长5.04%,营业收入增长主要受益于产品结构提升及部分产品提价,高端化趋势得到持续验证。2019 年由于主要原材料及包装材料价格上涨,原材料成本同比提高4.49%,但受益于吨价提升,毛利率同比提高1.26 个百分点至38.96%。

    积极推进产能优化,产能利用率持续提升

    2019 年公司销售费用率为18.02%,较上年持平,其中广宣费用较上年增长10.82%,职工薪酬较上年增长8.14%。2019 年管理费用率为6.72%,较上年提升1.40 个百分点,主要由于与产能整合优化相关的员工费用同比增加所致。报告期内公司积极进行产能优化,计提资产减值损失1.21 亿元,关停包括台州公司在内的两家工厂,设计产能减少52 万千升,产能利用率由57%提升至59%。

    疫情影响Q1 业绩,Q2 有望出现恢复性增长

    2020 年1-2 月受到新冠肺炎疫情影响,根据统计局数据,规模以上啤酒企业产量同比下降40%,同期青岛啤酒收入同比下降约20%,利润同比下降约40%;2020 年3-4 月公司海外订单和出口量受疫情影响出现大幅下滑。面对疫情影响,公司推进实施了“社区营销推广和无接触配送”等新营销举措,我们预计Q2 疫情影响减弱以后,公司市场销售将有望出现恢复性增长。

    看好治理机制改善,维持“买入”评级

    2019 年3 月24 日公司公告A 股限制性股票激励计划(草案),我们预计公司将持续受益于治理机制改善、行业产品结构加速升级及自身产能优化,盈利能力有望继续提升。我们预计20-22 年EPS 分别为1.47 元、1.79 元和2.16 元,YOY 分别为6.9%、22.2%和20.7%,可比公司2020 年平均PE 估值水平为41 倍,给予公司2020 年40-41 倍PE 估值,目标价58.62-60.09 元,维持“买入”评级。

    风险提示:食品安全问题,原材料价格波动的风险,产能消化风险。