股指期货周报:沪指周度反弹 市场行情或将继续反复

类别:金融工程 机构:银河期货有限公司 研究员: 日期:2020-03-30

市场行情

    A 股本周在外海市场流动性带动下走出了反弹行情,但在市场进入基本面定价阶段后行情或将继续有所反复。政策方面,2020年3 月27 日,中央政治局召开会议,分析国内外新冠肺炎疫情防控和经济运行形势,研究部署进一步统筹推进疫情防控和经济社会发展工作。会议指出,要加大宏观政策调节和实施力度,并对财政政策的基调和方向进行了明确指导。

    当前我国经济增长处于增速下行、艰难转型的关键时期,要想使后续基本面尽早回复正常运行轨道,防止短期冲击演变成趋势性变化,更加积极有为的财政政策是推动基本面尽早修复的应有之义。此次政治局会议敲定增加赤字规模、地方政府专项债及特别国债“三箭齐发”,一方面因疫情短期对经济冲击较大,另一方面也是由于需要筹集的资金规模较大。

    2020 年一般公共预算赤字率可能提升至3.2-3.5%,主要用于弥补一般公共预算收支缺口。在相关危机出现的情况下,很多国家突破了3%的约束。2020 年一般公共预算赤字率或将突破3%警戒线至3.2-3.5%。一方面这是宏观政策加大逆周期调节对冲经济增速下行的信号,另一方面也是弥补一般公共预算缺口的必要举措。

    此次政治局会议提到的“特别国债”与我国历史上的特别国债有所不同。发行特别国债将更多的用于支持疫情重灾区的后续恢复工作,其机制是中央政府发行,通过转移支付的方式提供湖北等地区。我们预计今年特别国债的规模在5000 亿元左右,1 万亿元可能是上限。

    专项债是支持基础设施建设比较好的选项。2020 年地方政府专项债新增规模可能达到3.5 万亿左右。并将更多的用于基础设施建设,且是基建稳经济最重要的抓手,另外,专项债还将出现前三个季度密集发行的特点以加快资金的使用效率。预计2020 年上述三种模式合计筹集财政资金规模在7-8 万亿,占2020 年GDP 比重在7-8%。

    企业盈利最差的时候已经过去,但难以出现明显回升,仍将保持弱势。国内疫情防控已处于收官阶段,而本周复工复产明显加速,内需也将逐步回升,这将带动盈利增速走出年初的低位。但海外疫情仍处于蔓延的趋势中,2 季度外需将出现大幅的下行,这会限制利润增上行幅度,在叠加原油价格大幅下行并保持低位PPI短期也将保持在通缩区间,因为虽然盈利增速将较年初回升但幅度有限,依然将保持弱势。其中对外需依赖度高的行业,短期内盈利下行压力依然较大。市场接下来是对衰退进行二次定价,部分基本面受疫情影响较小的公司会触底反弹,但更多公司将消化未来数月甚至两个季度的经济衰退带来的业绩影响。疫情防控和进展依然是所有问题的核心所在,后续仍需继续观察各类流动性及信用指标,权益市场趋势性向好或仍需等待。

    宏观基本面

    统计局2020 年3 月27 日公布了我国2020 年1-2 月工业企业经营业绩数据,全国规模以上工业企业实现利润总额4107.0 亿元,同比下降38.3%;全国规模以上工业企业实现收入总额116164.4 亿元,同比下降17.7%。

    受疫情影响,工业企业利润同比大幅下降,降幅甚至略低于2008 年全球金融危机时的最低水平,而周转率和利润率也有明显走弱迹象;但考虑到疫情的冲击不可能长期持续,且我国国内疫情已经基本得到控制;我们认为,伴随国内经济社会活动的正常化及内需的逐渐恢复,预计工业企业经营指标将迎来边际改善。

    利润出现较大幅度下滑主要在于疫情冲击下收入减少及费用不降反升。1-2 月,全国规模以上工业企业实现利润总额4107.0亿元,同比下降38.3%;比较来看,同期工业企业收入下降17.7%,较去年同期下降21 个百分点;每百元营业收入中的费用10.12元,同比增加0.87 元。从利润率比较来看,1-2 月工业企业利润率为3.54%,较去年同期利润率4.79%下降1.25 个百分点,降幅26%。

    比较而言,制造业利润下滑更为明显。与工业增加值分类观察的结果一致,分门类来看工业企业利润总额同比增速变化,制造业的利润下滑也更为明显。1-2 月份,采矿业实现利润总额553.1 亿元,同比下降21.1%;制造业实现利润总额3005.7 亿元,下降42.7%;电力、热力、燃气及水生产和供应业实现利润总额548.2 亿元,下降23.2%。对应比较,采矿业、制造业、公用事业工业增加值分别同比下降6.5%、15.7%和7.1%。

    存货和应收账款等周转率下降,需求端可能走弱。2 月末,规模以上工业企业应收账款13.80 万亿,同比增长12.2%;产成品存货42486.2 亿元,增长8.7%。从周转率来看,较去年同期有明显下降,可能需求端有走弱迹象;1-2 月,产成品存货周转天数为26.1 天,同比增加6.4 天;应收账款平均回收期为71.3 天,同比增加19.1 天。

    多数行业收入和利润双降。分行业来看,41 个工业大类行业中,37 个行业利润下降,其中,电子、汽车、电气机械、化工等重点行业利润分别下降87.0%、79.6%、68.2%和66.4%。利润上升的4 个行业分别为烟草、有色金属冶炼、石油天然气开采、农副食品;利润保持上升的行业多数属于生活或生产必需品行业。