海通证券(600837)2019年业绩点评:定增扩充经营资本 老牌劲旅志在千里

类别:公司 机构:长城证券股份有限公司 研究员:刘文强/张永 日期:2020-03-30

  事件

      2020 年3 月26 日,海通证券发布2019 年年报,全年实现营业收入344.29亿元,同比增长44.9%;实现归母净利润95.23 亿元,同比增长82.7%;扣非归母净利润为90.49 亿元,同比增长88.5%。基本每股收益为0.83元/股,同比增长84.4%。报告期公司加权ROE 为7.81%,较去年同期上升4.42PCT,高于行业平均水平。其中Q4 实现营业收入92.81 亿元,同比增长22.3%,环比增长25.2%;Q4 实现归母净利润21.38 亿元,同比增长31.7%,环比增长15%。公司业绩增长主要系自营收入增长,公司自营业务实现收入114.5 亿元,同比增长228.7%。

      1.自营贡献主要业绩,利息净收入降幅较大

      公司自营、投行、资管、经纪、利息净收入比重分别为26.81%、10.04%、6.96%、10.37%、12.05%。公司自营业务收入达114.5 亿元,同比增速228.74%。基数低是公司自营业务增速高的主要原因。除此之外,公司顺应市场趋势,提高了权益投资规模。2019 年底,自营权益类证券及其衍生品占净资本的比重为34.4%,较2018 年提升5.46PCT。2019 年权益衍生金融工具名义本金余额合计445.56 亿元,同比增长3.5%。固收方面,公司加强风险控制,优化低风险高评级债券品种配置;除传统债券投资业务外,积极开展国债期货、利率互换、黄金租赁、黄金期货、黄金期权、原油期货等其它FICC 业务。

      报告期内,股票质押融资余额减少24.85%至417.87 亿元,公司股票质押式回购利息收入下降18.57%。借款利息支出及卖出回购金融资产利息支出增幅较大,增速分别为16.3%、25.5%。利息净收入41.5 亿元,同比增速-13.95%,占营收的比重12.05%。利息支出增长及部分业务利息收入下降是利息净收入降幅较大的主要原因。

      2.科技赋能,制度革新,推动经纪业务转型发展公司加强科技投入,集团科技投入达14.48 亿元,占集团营业收入的4.21%。公司自主研发的“e 海通财”一站式互联网金融平台中,APP 用户超过3200 万,月均平台活跃数超过350 万,稳居行业前5;“e 海方舟”客户数量快速提升,月均交易量同比增加1.4 倍、月均客户资产同比增加1.9 倍。在制度方面,2019 年公司全面推行客户经理制,发挥正向激励作用。报告期内,公司股票、基金交易金额10.5 万亿元,同比增加37.6%;公司财富管理客户数量(剔除休眠账户)1,149 万户,同比增长10.7%;期末客户总资产1.83 万亿元(可交易),较去年底增长34.3%;公司客户结构进一步优化,高净值客户资产规模同比增幅超40%。

      3.国际投行表现不凡,定增助力业务发展

      2019 年,境内股权融资方面,公司全年申报IPO 项目22 单,行业排名第一。根据wind 统计,公司股权募资金额381.17 亿元,行业排名第十。

      2019 年,公司完成主承销债券项目644 个,债券承销金额3762 亿元,同比增长47.5%。债券承销家数排名第三,承销金额排名第六。境外投行业务方面,海通国际在全球市场共完成了49 个IPO 项目和58 个股权融资项目,其中在香港市场分别完成了44 个IPO 项目和48 个股权融资项目,两项均位列香港全体投行第一。截至2019 年末,海通国际累计完成247 单债券发行项目,在亚洲除日本外美元高收益债券排名中,海通国际按承销金额和承销数量均名列全球金融机构(商行和投行)第一。在最新的定增预案中,公司拟在投行业务方面投入不超过20 亿元,促进投行业务发展。在注册制推行、再融资宽松的环境下,公司的投行业务有望进一步增长。

      4.主动管理规模大幅增长,资管潜力巨大

      公司资产管理业务总规模达到1.21 万亿元,同比增长23%。其中海通资管主动管理规模全年增长29%,达到1398 亿元。海通资管全年实现净利润6.96 亿元,同比增加48%。公司旗下海富通基金和富国基金管理规模增速分别为49%、40%,管理规模分别达到1113 亿元、6000 多亿元。其中,富国基金公募基金规模增长逾1400 亿元,增量排名行业第一。四季度公司资管业务净收入环比增长62.82%,主要系私募产品计算业绩提成较多。

      5.四季度信用减值增长,但信用风险总体可控

      截至2019 年12 月31 日,市场融资融券余额为10,192.85 亿元,占A股流通市值2.12%,较去年同期增长34.88%。公司融出资金余额为539.06 亿元,较上年期末增长8.56%,主要系融资融券业务规模增长。

      公司2019 年买入返售金融资产余额为584.16 亿元,较去年末下降29.97%。公司在信用减值损失上的计提较为充分,期末信用减值损失为28.47 亿元,同比增长75.53%,Q4 单季度计提11.23 亿元,环比增长68.87%,主要系其他债权投资信用减值损失增加。年底更注重全年的资产评估,且更为严谨。其他债权资产涵盖在整个固收资产池内,部分债券资质略有下降,发生谨慎性减值,属于正常、可控范围。截至2019 年末,公司股票质押回购业务客户的平均履约保障比例为300%,融资融券客户平均担保比例为272%,资产质量进一步提升。

      6.海外疫情不改长期发展趋势

      公司境外业务收入占比26%,海外平台主要有海通国际、海通银行及海通恒信三家子公司,业务布局主要在香港、欧美市场。截至3 月26日,欧洲累计确认病例28.73 万,当日新增病例3.43 万例;美国累计确诊病例8.6 万,当日新增病例1.68 万。国外疫情尚处于上升期,短期内对欧美经济体造成负面冲击,但是欧美各国相继发布了刺激性政策,行动更快。海通银行将近四年的业务稳定转型已取得明显成效,目前在增量业务上更注重与中国因素相关的跨境企业。海通银行流动比率与净稳定资金率已大幅优化,体量已压缩到最小,无需过渡担忧;海通恒信拨备覆盖率充足,预计不会发生较大变动。

      7.估值与投资建议

      公司持续推动集团化、国际化、信息化战略,子公司收入占比多年超过母公司。定增项目已经在持续推进,经营资本将进一步扩充。目前在公司200 亿定增中,老股东已确认认购148~150 亿,体现了股东对于公司的发展信心。2019 年公司加强金融科技建设,投入资金14.48亿,在行业中保持第一梯队,人员投入和基础设施转型方面发展快速,赋能业务(普通客户和机构客户)已有成效。短期内,国际业务受海外环境负面影响,但长期趋势不变。作为行业龙头将受益于资本市场政策利好,低估值+业绩增长+经营稳健。

      预计公司2020-2022 年的EPS 分别为0.80/0.88/1.05 元,对应的PE 分别为14.22/12.97/10.85 倍,维持“推荐”评级。

      风险提示:中美贸易摩擦波动风险;市场大幅下跌风险;宏观经济下行风险;公司业绩不达预期风险;监管风险;疫情持续蔓延风险