光大银行(601818)2019年业绩点评:分红率提高到30% 净息差逆市提升

类别:公司 机构:民生证券股份有限公司 研究员:郭其伟 日期:2020-03-30

  一、事件概述

      公司年报和业绩快报一致。2019 年归母净利润同比增长10.98%(前三季度增速13.11%)。

      营收同比增长20.47%(前三季度增速23.19%)。年化加权ROE 11.77%(前三季度ROE13.15%),同比增加22bp。公司拟每10 股派发2.14 元,分红率30%,较上年增加约5pct

      二、分析与判断

      分红比例提升,股息率投资价值凸显

      分红方案超预期。在盈利稳定的基础上,公司增加分红比例使股息率更加具备投资价值。

      以A 股最新收盘价3.67 元计算,30%的分红率对应的股息率达到5.83%,比按照之前25%分红率计算的股息率4.86%,大幅增加97bp。股息率水平超过国有行,在上市银行中处于领先地位。公司资本状况稳定。核心一级资本充足率从2018Q2 的8.85%逐步提高到2019Q4 的9.20%,有安全边际,也拥有内生增长能力。提高分红率既能回馈股东,也有利于后续推动可转债转股,实现股东和公司的“双赢”。

      净息差不降反升,个贷风险可控

      在利率下行的大环境下,公司净息差韧性十足,全年较上半年不降反升,增加3bp 到2.31%。计息负债成本率得益于同业负债利率下行,下降4bp。而存款成本率仅微升1bp,主要因为下半年个人和对公的活期存款大幅增长。在资产端公司灵活调整结构,增加高收益的贷款,压降低收益的同业资产,将生息资产收益率降幅控制在1bp。在贷款中,个贷收益率稳定,对公一般性贷款利率下降较快。猜测是因为公司向基建相关的水利、环境和公共设施管理业和租赁商务服务业进行倾斜。年末不良率1.56%,环比增加2bp,但同比继续下降3bp。不良率增加可能是因为下半年个贷不良率从Q2 末的1.20%提高到Q4 末的1.38%。个贷风险仍然处于可控范围。因为个贷只占大约4 成,而年末增速已经压到了9.90%,低于贷款总体增速,所以潜在风险影响有限。年末的关注率、逾期3 个月以内贷款比例、不良贷款偏离度(=逾期3 个月以上/不良)都较半年末改善。拨备覆盖率182%,处于连续上升的趋势之中,具备较强的风险抵御能力。

      三、投资建议

      我们预期公司2020-2022 年归母净利润增速分别为11.0%、11.3%、12.0%。2020 年BVPS为6.58 元,对应PB 0.56 倍。公司基本面优秀,维持“推荐”评级。

      四、风险提示:

      资产质量波动,存款成本上升。