青岛啤酒(600600)2019年报点评:产品结构持续优化 盈利能力稳步向好

类别:公司 机构:华创证券有限责任公司 研究员:方振/程航/董广阳 日期:2020-03-30

  事项:公司发布2019 年年报,全年实现收入279.84 亿元,同增5.30%,归母净利润18.52 亿元,同增30.23%。单Q4 收入30.87 亿元,同增5.20%,归母净利润-7.34 亿元,去年同期亏损-6.78 亿元。经营活动现金净额为40.17 亿元,同增0.61%,现金流表现良好,拟每股派0.55 元。

      产品结构优化及增值税下调推动吨价稳步提升。公司全年啤酒销量805 万千升,同比基本持平,其中主品牌销量405 万千升,同增3.49%,高端品牌销量185.6 万千升,同增7.08%,其他品牌实现销量400 万千升,同降2.82%,主品牌占比提升1.58pcts 至50.32%,产品结构持续升级。受增值税下调及产品结构升级影响,2019 年公司啤酒吨价同增5%至3431 元。分区域看,山东/华北/ 东南/ 华南/ 港澳及海外地区收入分别同增8.11%/5.77%/6.07%/8.44%/1.71%,华东地区收入同降5.2%。

      盈利能力提升,产能持续优化。毛利率方面,公司全年毛利率为38.96%,同增1.26pcts,其中东南地区毛利率因产品及价格链优化同比提升8.52pcts 至24.17%,华南、华东、山东、华北地区毛利率分别变动2.00pcts、2.70pcts、0.01pct、-0.43pct。费用率方面,销售费用率18.24%,同比基本持平,管理费用率同增1.51pcts 至6.80%,主要系公司产能优化等相关员工费用增加所致,公司19 年产能利用率同增3.82pcts 至81.53%,产能优化稳步推进。分区域来看,山东/华北/华南分别实现净利润14.40/5.26/1.66 亿元,同增10.05%/0.17%/117.88%,华南市场近年盈利持续改善,华东及东南亦有所减亏。综合来看,公司19 年净利率为6.89%,同增1.02pcts。

      短期疫情冲击销售承压,中长期业绩稳步向好。受疫情影响,2020 年1-2 月规模以上啤酒企业产量316 万千升,同比下降40%,公司1-2 月收入同比下降约20%,利润同比下降约 40%,预计3-4 月份海外订单和出口量受全球疫情影响也出现大幅下滑。虽然公司短期销售受疫情影响较大,但展望明年公司销量大概率恢复,我们预计结构提升及提价仍将驱动吨价稳步提升。中长期来看,公司稳步推进产品结构优化,持续关厂提效提升经营效率,积极改善激励机制,在啤酒行业竞争格局改善背景之下,公司业绩有望持续向好。

      投资建议:公司近日股权激励方案落地,释放积极发展信号,锁定业绩增长底线,短期疫情对啤酒行业及公司销售带来冲击,但中长期来看,公司稳步推进产品结构优化,持续关厂提效提升经营效率,积极改善激励机制,在啤酒行业竞争格局改善背景之下,公司有望逐步释放业绩弹性。我们调整公司2020-2022年EPS 预测为1.46/1.76/2.03 元(原预测2020-2021 年EPS 为1.41/1.70 元),目前股价对应PE 为30/25/22 倍,暂维持目标价为55 元,对应2021 年31 倍估值,维持“强推”评级。

      风险提示:中高端市场竞争加剧;促销力度加大;疫情加重。