青岛啤酒(600600):产品结构持续优化 全年利润超预期

类别:公司 机构:东北证券股份有限公司 研究员:李强/齐欢 日期:2020-03-30

  事件:公司公布2019 年年报,全年收入279.8 亿元,同比增长5.3%;归母净利润18.5 亿元,同比增长30.2%;扣非后归母净利润为13.5 亿,同比增长27.8%。

      主品牌销量持续增长,产品结构优化,全年吨价提升5%。2019 年公司啤酒业务收入为276.2 亿元,同增5.3%,其中总销量805 万千升,同增0.2%,平均吨价为3430.9 元/吨,同比提升5.0%。单Q4 公司销量为85.5 万千升,同比增长1.8%。分产品看,青岛主品牌全年销量405.1万千升(+3.5%),其中奥古特、纯生等高端产品销量185.6 万千升(+7.1%),副品牌销量399.9 万千升(-2.8%),主品牌及高端产品占比提升,青岛1903、纯生等产品都获得了比较好的市场反馈。2019 年平均吨价提升了5%至3430.9 元/吨,产品结构的优化是吨价提升的主要原因。利润方面,2019 年公司的毛利率提高1.3pct 至39.0%,公司控制成本的能力进一步增强。分区域来看,山东及华北继续扮演利润池角色,华东及东南市场减亏,华南利润实现翻倍增长,都是公司整体利润大幅增长的关键原因。

      销售费用率小幅降低,员工薪酬增加致管理费用率提升。2019 年公司的销售费用率为18.24%,同比减少0.1pct,其中销售人员的薪酬提高了7.7%、广告费提高了10.9%,渠道费用则得到了控制。管理费用率2019 年为6.72%,同比增长1.5pct,主要为员工薪酬的增加所致。

      股权激励计划尘埃落定,完善激励机制。上周公司刚刚出台了股权激励计划,计划对董事、中高层管理人员及核心骨干等不超过660 人给予股权激励,作为公司的首次股权激励尝试,我们认为此举未来对于增强中高层动力、推动青啤经营效率的提升都有着积极的作用。

      盈利预测与投资建议:调整2020 年和2021 年业绩预测,并新增2022年业绩预测,预计2020-2022 年EPS 为1.54 元(+12.08%)、2.00 元(+29.89%)、2.37 元(+18.92%),对应PE 为29X/22X/19X,维持“买入”评级。

      风险提示:食品安全风险,高端啤酒消费下滑