民生证券研究周观点

　　民生宏观策略周观点

    　　第一，这是疫情发生以来召开的第二次中央政治局会议。政治局会议高于常委会会议，上次是在2 月21 日，这次会议体现了对上次会议的继承和拓展。

    　　第二，提出疫情防控重点放在外防输入、内防反弹上来。一方面，高度评价国内疫情防控取得的成绩；另一方面，高度警惕境外疫情加速扩散蔓延的风险。

    　　第三，要求兼顾“坚定不移贯彻新发展理念”和“加大宏观政策对冲力度，有效扩大内需”。我们预计，短期稳增长政策将加码，但以不损害长期增长潜力为前提，因此不是强刺激。

    　　第四，财政政策发力将成为下一步重要看点。会议提出发行特别国债，符合我们此前预期。我们预计，财政赤字率不低于3.5%，特别国债规模不低于1 万亿，地方专项债规模不低于3.5 万亿。

    　　第五，货币政策仍将以结构性工具为主要抓手。会议对货币政策的表述没有太多增量信息，我们预计，未来货币政策可能仍将保持较强定力，主要借助结构性工具实现精准滴灌。

    　　第六，提出加快释放国内市场需求，扩大居民消费。疫情蔓延全球，我国外需可能急剧收缩，国内市场需求才是最靠得住的。比较确定的方向包括汽车限购放松、消费券发放等。

    　　第七，如何理解经济增长目标和全面建成小康社会目标？我们认为，今年经济增长目标可以适当低一些，这与如期全面建成小康社会并不矛盾。打赢脱贫攻坚战，就是全面建成小康。

    　　第八，没提关于房地产的任何表述。全面落实因城施策背景下，房地产调控将越来越灵活。

    　　我们策略团队认为：A 股目前已经处于长期重要择时买入时点核心观点：美国等采取大规模刺激计划应对疫情冲击，叠加流动性风险缓和，全球风险偏好修复，但考虑到疫情发展规律和欧美快速扩散的情形，短期市场可能仍有反复。中长期视角看，A 股目前已经处于长期重要择时买入时点，虽然短期内有下行风险，但空间不大。全球进入合作应对疫情阶段，政策底已现。本周美国签署2.2 万亿经济刺激法案，有望防止近3 个月内居民及企业爆发大规模违约破产的危机。叠加G20 计划向全球经济注入5 万亿美元以应对疫情冲击，只要全球疫情防控得当，不超预期长时间阻碍生产和消费复苏，仍可避免恶化为全球经济危机或金融危机。影响全球资本市场的主要因素依然是疫情和经济增长，最核心影响因素是疫情底。全球经济增速明显下滑，欧美主要国家的股市跌幅已经反映了经济增速下行的预期和风险，中国经济受疫情冲击的影响已经在1-2 月份经济数据中体现，全年稳增长的压力较大。国际疫情仍未有见顶信号。美国确诊病例数已突破11 万人，欧洲疫情仍在徐速扩散阶段，目前全球疫情还未出现明确拐点。市场底会随着情绪底、政策底、疫情底和基本面底逐渐形成，目前情绪底和政策底已现，但疫情带来的经济冲击将压制全球风险资产价格，全球资本市场拐点仍需等待疫情底的出现。利率持续下行推升股债利差至历史高位，目前已经处于长期重要择时买入时点，虽然短期内有下行风险，但空间不大，2600 点是A 股技术面的历史大底。行业配置方面，两会和一季度经济数据公布前关注稳增长的两个重要抓手：传统基建和内需消费。中期建议等美国疫情得到初步控再进一步加仓海外相关产业链。