用友网络(600588)19年年报点评:云服务翻倍增长 3.0战略效果持续

类别:公司 机构:民生证券股份有限公司 研究员:强超廷/应瑛 日期:2020-03-30

  一、事件概述

      公司2020 年3 月27 日公布19 年年报,实现营收85.10 亿元,同比增长10.5%,归母净利润11.83 亿元,同比增长93.3%,扣非后归母净利润6.77 亿元,同比增长27.3%。

      二、分析与判断

      云业务继续实现高增长,累计付费企业数同比增长41.5%

    公司进入用友3.0 战略发展期,持续重点发展云服务,先后发布了YouSuite、NCCloud190 和新一代企业云服务平台 iuap 5.0 等重要产品。2019 年公司云服务(不含金融类云服务业务)实现收入19.7 亿元,同比增长131.6%,继续保持高增长。具体看,大中型企业云服务业务实现收入18.24 亿元,同比增长124.4%, 小微企业云服务实现收入1.46 亿元,同比增长289.1%。累计付费企业数为51.22 万家,同比增长41.5%;云服务预收账款5.94 亿元,较19 年初增长97.0%.未来随着公司持续推广针对不同规模企业的SaaS/BaaS/DaaS 云产品,优化公司产品矩阵,帮助企业客户实现数智化转型,继续提升云收入业务占比。

      研发费用持续增加,规模和品牌效应降低管理与销售费用

    研发投入是公司维持产品竞争力的保证,19 年公司研发费用率为19.16%,较18 年16.89%,提升2.27pct。受益规模效应,销售费用和管理费用率持续下降,19 年整体期间费用率为56.06%,下降2.67pct。公司品牌和产品在行业内受到广泛认可,叠加完备的销售网络和强大的客户基础,都将助力公司推动软件业务往云业务转化。

      三、投资建议

      维持“推荐”评级,公司作为我国SaaS 行业领军企业,云服务收入占比持续上升,续费用户数量和客单价持续上升。我们继续看好公司云收入的快速增长,因此预计2020~2022 年EPS 为0.51/0.60/0.75 元,对应PE 为83X/71X/56X,可比公司广联达、金山办公的wind20PE 分别为105X/165X,公司估值偏低,维持“推荐”评级。

      四、风险提示:

      中小企业削减采购预算,云产品推广速度不及预期