中科曙光(603019)19年年报点评：海光实现盈利 业务整体稳健发展

　　一、事件概述

    　　公司2019 年3 月28 日公布19 年年报，实现营业总收入95.26 亿元，同比增长5.18%；实现归母净利润5.94 亿元，同比增长37.86%；扣非后归母净利润3.85 亿元，同比增长41.71%。

    　　二、分析与判断

    　　实体清单”事件影响有限，业务整体保持稳健发展。

    　　2019 年由于中美贸易摩擦，公司被美国列入“实体清单”。公司通过寻找可替代部件、沟通主要供应商保障供应链正常运行并适当降低毛利率低的通用产品销售规模等措施持续弱化“实体清单”带来的影响，维持了全年业务水平的稳定增长。

    　　2019 年公司整体营收95.26 亿元，其中高端计算机业务实现收入75.04 亿元，同比增长4.22%，毛利率14.41%，上升4.03pct。此外，参股子公司海光信息2019 年实现营收3.90 亿元，同比增长246.4%；净利润6011.94 万元，较去年同期净亏损3570.66万元实现扭亏为盈。我们认为，随着国产化替代范围扩大，“实体清单”事件的影响力将持续减弱。

    　　研发费用高增长，核心技术竞争力与行业地位持续提升2019 年公司研发费用7.38 亿元，同比增长45.56%。公司高投入研发费用均衡发展各个产品线。具体看，公司新一代硅立方系列高性能计算机实现量产，完成200Gbps 高速互连模块研发；推出一系列基于龙芯3A4000 和3B4000CPU 平台的服务器产品，在国产处理器产品中各方面质量处于领先水平等。公司对核心产品的研发能力是公司巩固、爬升行业地位的关键竞争力，长期维持高水平的研发费用产出多项核心技术将为公司持续积累先发优势并有望在未来不断变现。

    　　三、投资建议

    　　维持“推荐”评级，公司在自主可控领域掌握核心技术和先发优势，未来持续布局先进计算产业生态，受益全国各地筹建的国家先进计算产业创新中心。我们预测公司2020-2022 年EPS 为0.86/1.03/1.25，对应PE 为52X/44X/36X，过去5 年公司PE（TTM）一直超过55X，故维持“推荐”评级。

    　　四、风险提示：

    　　服务器行业竞争加剧、芯片产量不及预期