中国银行(601988)2019年报点评：资产质量稳健 多渠道补充资本

　　一、事件概述

    　　公司披露年报：2019 年归母净利润同比增长4.06%（前三季度增速4.11%）。营收同比增长8.94%（前三季度增速10.69%）。全年年化加权ROE11.45%（前三季度年化加权ROE13.00%），同比下降61bp。拟每股派息0.191 元，派息率30%，较上年持平。

    　　二、分析与判断

    　　净息差环比持平，盈利能力较为稳健

    　　全年归母净利润同比增速较前三季度下滑5bp，主要是由于非息收入和成本费用同比增速下降、净息差同比降幅扩大抵消了拨备计提增速下降的拉动作用。2019 年集团净息差1.84%，较前三季度基本持平。其中生息资产收益率和计息负债成本率均较前三季度略有下降，我们估计主要是由于下半年同业市场利率下行和客户存款成本率小幅下降所致。为避免季节性影响，我们采用TTM 口径观察公司盈利能力。2019Q4 末ROE（TTM）11.81%，较Q3 末下降20bp，主要是由于Q4 末ROA（TTM）较Q3 末下降1bp 所致。根据杜邦分析法进一步拆分ROA，净息差环比下降是导致ROA 下行的主要原因。但整体来看，ROA 仍较为稳健。

    　　资产质量平稳，多渠道补足资本

    　　公司加大不良贷款的确认和核销力度，资产质量整体保持平稳。2019Q4 末公司不良贷款率1.37%，较Q3 末环比持平。全年逾期贷款余额和关注类贷款余额实现“双降”。Q4 末逾期90 天以上贷款占不良贷款的比例（不良贷款偏离度）为56%，较年初下降25bp；关注类贷款占比2.22%，较Q2 末下降51bp，较年初大幅下降68bp。不良贷款确认力度较大幅度提升，不良贷款生成压力有所下降。Q4 末拨备覆盖率183%，较Q3 末上升1bp，风险抵御能力略有提升。2019 年公司多渠道补充资本，陆续发行了400 亿元永续债、1000亿元境内优先股和700 亿元二级资本债券，其中400 亿元永续债为我国银行业首单符合其他一级资本工具属性的资本债券。Q4 末一级资本充足率12.79%，较年初上升52bp。

    　　三、投资建议

    　　公司基本面较为稳健，2020 年已成功发行28.2 亿美元境外优先股，未来将着手发行400亿元永续债，并制定新一轮资本补充计划。我们预测公司2020-2021 年的归母净利润增速分别为4.30%和4.54%，2020 年静态PB 为0.58 倍，首次覆盖给予“推荐”评级。

    　　四、风险提示

    　　资产质量波动，利率中枢下降。