郑煤机(601717)2019年年报点评:煤机表现创新高 看好公司智能化推进

类别:公司 机构:中信证券股份有限公司 研究员:刘海博/左腾飞/李睿鹏 日期:2020-03-30

  公司煤机业务各项指标持续创新高,在逆周期调节和智能化开采的推动下,我们预计2020 年煤机需求有望稳中有升。考虑疫情短暂延缓复工以及汽车行业景气,我们下调公司2020-2021 年净利润预测至10.88、11.73 亿元(原预测为12.79、13.64 亿元),新增2022 年净利润预测12.66 亿元,维持“买入”评级。

      业绩整体增长良好,不同板块表现分化。2019 年公司实现营业收入257.21 亿元,同比下滑1.12%,实现归母净利润10.40 亿元,同比增长24.98%,实现扣非归母净利润8.20 亿元,同比增长39.66%。全年公司综合毛利率19.48%,较上年18.88%提升0.6pcts,期间各项费用率合计12.54%,较去年13.47%持续优化,经营性现金流净额28.52 亿元,较去年12.32 亿元大幅提升,再创历史新高。分板块看,煤机业务归母净利润同比+85.41%至16.25 亿元,汽车零部件业务资产减值损失2.93 亿元,该板块全年业绩亏损3.17 亿元(去年同比盈利1.56 亿元),煤机和汽车两大主业的业绩出现明显分化。

      煤机利润和现金流创新高,智能化推进有望保障需求持续性。2019 年公司煤机板块营收同比+15.54%至95.52 亿元,归母净利润同比+85.41%至16.25 亿元,液压支架及其他煤机设备产品毛利率同比提升5.39pcts 至37.24%,延续了前三季度的强劲表现。报告期内,煤机板块良好现金流表现继续降低应收款历史包袱压力,板块信用减值冲回1.86 亿元(较去年冲回1.26 亿元)。2020 年3 月,国家8 部委联合印发《关于加快煤矿智能化发展的指导意见》推动智能化技术与煤炭产业融合发展,提出到2021 年建成多种类型、不同模式的智能化示范煤矿,基本实现掘进工作面减人提效、综采工作面内少人或无人操作、井下和露天煤矿固定岗位的无人值守与远程监控。我们认为,在煤价大体稳定的前提下,逆周期经济调节和无人化智能化开采将推动全年煤机需求稳中有增,煤机板块的收入、毛利率和回款仍有望延续靓丽表现。

      受行业景气下滑冲击,汽车板块短期承压。公司近年先后收购亚新科和SEG 形成汽车零部件双主业,2019 年汽车板块全年营收同降8.88%至161.70 亿元(其中SEG Automotive Germany 营收同降10.17%至127.05 亿元),归母净利润同降303.51%至-3.17 亿元。报告期内,汽车板块资产减值损失2.93 亿元,其中2.47 亿元为SEG 的BRM 技术升级,集团对已资本化的开发成本进行减值所致。此外2019 年公司计提商誉减值损失1.74 亿元也集中在汽车板块,构成分别为亚新科的1472 万和SEG 的1.59 亿元。

      风险因素:煤价大幅下滑;原材料成本上涨;汽车板块整合进度和效果低于预期。

      投资建议:公司煤机业务各项指标持续创新高,在逆周期调节和智能化开采的推动下,我们预计2020 年煤机需求有望稳中有升。考虑疫情短暂延缓复工以及汽车行业景气,我们下调公司2020-2021 年净利润预测至10.88、11.73 亿元(原预测为12.79、13.64 亿元),新增2022 年净利润预测12.66 亿元,维持“买入”评级。