能源化工策略周报

类别:金融工程 机构:银河期货有限公司 研究员: 日期:2020-03-30

原油篇:疫情仍在延续,油价低位宽幅震荡

    本周走势回顾及下周策略呈现

    本周国际原油整体呈现低位震荡的走势,由于绝对价格较低,其相对波动幅度明显提升。另外,本周国内SC 原油走势相对坚挺,其定价是参考FOB 境外原油的到港入库价,一方面中东至远东地区海运费大幅上升,另一方面则是人民币贬值,两者共同作用下,SC 较外盘原油相对抗跌。

    从本周的情况来看,毫无疑问,疫情的发展态势依然是主导油价的重要因素,美国的新增病例处于快速爬坡的过程中,其总的确诊人数已经超过了中国,在疫情防控力度未能明显加大的情况下,其国内确诊人数高峰的来临恐将进一步拖后,这将对原油的需求形成持续的打压并导致油价难以有效回升。根据一些机构的判断,由于全球主要国家采取强制隔离的措施来应对疫情的传播,短期内原油日均消费量恐将萎缩超过1000 万桶,并且,疫情持续时间多长以及是否会有反复都存在不确定性,进而引发投资者对于未来需求可能长期低迷的担忧。

    从消息层面来看,本周美国能源署取消了为战略储备购买美国原油的计划, 此前支撑WTI 走势偏强的因素随之消失。另外,本周召开的G20 视频会议当中并没有针对原油供应的议题进行讨论,这也说明短期内沙特与俄罗斯之间的产量竞争局面不会改变,供应端暂无收缩的可能。

    就原油合约间的价差分布而言,本周不论是布伦特还是WTI,首行与次行合约间的价差以及首行与6个月后的价差进一步走阔,当价差扩大到一定程度的时候,买近月抛远月的套利资金开始入场。然而,由于库容或运输能力的受限,价差短期内难以有效回归并不断扩大,这进一步佐证了近端合约承受的供应严重过剩的基本面压力。

    对于想抄底国内SC 原油的投资者而言,需要关注几个风险点,首先,目前国内原油偏强的主要原因是运费高企及人民币贬值,这两个因素未来发生逆转的话会对SC 原油的估值产生不利影响;其次,从合约间的价差结构来看,直接买远月的话存在升水过高的不利局面,如果基本面长期偏空的话,随着合约间的不断移仓,远月价格存在补跌的可能;最后,由于目前原油的绝对价格偏低,波动率将明显提升,控制仓位是首要任务。

    总体而言,我们认为,在疫情拐点出现之前,油价维持低位宽幅震荡的可能性较高,持续时间也会超过2016 年的时候,逢低做多的性价比可能没有预期的好。

    聚酯原料篇:上下游跌幅差异,利润不跌反涨

    本周走势回顾及下周策略呈现

    本周国内聚酯原料期价延续着回落的走势,空头趋势明显,仍无止跌的迹象。伴随着价格的大幅下跌,成交量及持仓量亦快速攀升,这也显示出多空的分歧依然明显。空头主要立足于盘面利润较好的情况下卖出锁定利润,而多头的依据是绝对价格处于历史低位。

    从下游需求端来看,由于终端产销率持续低迷,本周聚酯成品的库存再次累积,继续处于过去几年同期的最高水平附近。尽管本周聚酯企业的开工负荷进一步提升,但考虑到高库存及需求低迷的负面影响,后期开工率继续提升的空间较为有限,特别是海外订单减少的情况下,不排除开工率再次回落。另外,本周聚酯成品价格大幅下调,产品利润亦明显压缩,但降价促销的效果并不明显,后期需求仍不容乐观。

    就PTA 而言,本周PTA 企业的开工负荷有所提升,前期检修的装置陆续重启,周度环比提升2%,下周开工率料进一步走高。另外,由于上游原料价格的跌幅大于下游,PX 与石脑油的价差仍处于高位,虽然本周有所回落,但仍在290 美元/吨的偏高水平。并且,PTA 的现货加工费仍在580 元/吨附近,加之2005合约的升水结构,盘面的加工费水平在650 元/吨左右,卖出保值锁定加工利润或期现套利资金的介入导致盘面持续承压。

    就MEG 而言,本周华东地区港口库存进一步累积至110 万吨,环比上周增加5 万吨,累库的压力依然明显。另外,由于石脑油价格的跌幅明显大于MEG 自身,石脑油制MEG 的利润依然可观,这也导致此类装置的开工负荷明显提升。不过,煤制MEG 的亏损依然严重,但考虑到部分企业仍能满足其现金流水平,这也导致煤制MEG 企业的开工率迟迟未能大面积下调。

    总体而言,我们认为,尽管目前的聚酯原料价格已经不断创出历史新低且对做多来说非常具有吸引力,但考虑到需求的下滑预期、库存的累积及高企的加工利润,期价反弹的压力明显,短期内整体走势依然偏弱。