光大银行(601818):基本面稳中有进 分红率回升至30%

  事件:2019 年实现营业收入1328 亿元,同比增长20.5%;实现归母净利润374 亿元,同比增长11.0%;4Q19 不良率季度环比提升1bp 至1.56%;2019 年分红率同比提高5 个百分点至30%。业绩与资产质量均符合预期。

      核心盈利能力保持强劲,营收与PPOP 同比增速均20%以上。2019 年光大银行营收端显著修复,营业收入与PPOP 同比增速分别为20.5%和23.2%,得益于净息差显著改善与中收快速增长。2019 年光大银行净息差同比提高33bps 带动净利息收入同比大幅增长30.4%,与此同时,即使将高增长的信用卡分期收入分类至利息收入,光大银行净手续费收入同比增速保持17.2%的较高水平,有力推动核心盈利能力提升。成本端,在营收端表现优异的前提下,光大银行未雨绸缪、前瞻布局,一方面加大金融科技投入迎接数字化、智能化的银行变革时代,2019 年光大银行科技投入34 亿元同比增加44.7%,占营收比重达到2.56%;另一方面继续审慎计提拨备,信用成本同比提高30bps 至1.86%。2019 年光大银行利润表修复带动ROE(期初期末平均口径测算值)水平同比上升0.4 个百分点至11.9%,盈利能力向好,业绩稳中有进。

      资产负债结构持续优化助力息差走阔。根据测算,4Q19 光大银行净息差继续延续上行趋势季度环比走高3bps 至2.36%。在利率下行压力下,光大银行资产端提高高收益率的信贷资产占比、负债端提高核心负债存款占比,优化资产负债结构是驱动其净息差稳步上升的核心动力。根据息差环比变动分析,2H19 光大银行净息差环比1H19 提高6bps,其中结构因素贡献11bps、利率因素贡献-4bps,资产负债表结构调整有效地对冲了利率下行的负面影响。截至4Q19,光大银行贷款占比同比、季度环比分别提高1.7 和1.0 个百分点至57.3%,存款占比同比、季度环比分别提高5.7 和1.2 个百分点至69.4%。贷款投放上,下半年信贷资源进一步向零售倾斜,且有所放慢信用卡贷款等较高风险的零售贷款。

      光大银行2H19 新增零售贷款占新增贷款比重为43.7%,较1H19 提高13 个百分点,信贷结构优化也有效地缓解贷款利率下降的压力,2H19 对公、零售贷款收益率分别环比1H19 下降9 和2bps 至4.93%和6.60%。光大2H19 新增非房零售贷款占新增零售贷款比重为64%,较1H19 减少10 个百分点,主动放缓风险暴露有所提升的信用卡贷款的投放,有利于保证其未来信贷资产质量的稳定。存款端,2019 年存款同比大幅增长17.3%,且2H19 存款成本上行幅度明显收窄,为稳定2020 年净息差趋势释放出积极信号。结构上,新增存款主要贡献来自定期存款,活期存款占比略有下降。价格上,2H19 存款成本环比1H19 仅小幅提升1bp 至2.28%(1H19 HoH:+6bps),其中零售存款成本2H19环比1H19 下降2bps 至2.55%。展望2020 年,在资产负债结构优化、信贷风险收益更加平衡、存款增长持续发力三大驱动力的作用下,我们对光大银行净息差趋势抱有好于同业的信心。

      资产质量保持稳健,不良认定显著收严。截至4Q19,光大银行不良率小幅上行1bp 至1.56%,加回核销不良生成率季度环比提高44bps 至189bps。不良生成有所上行预计主要由于不良认定标准趋严、核销力度加强所致。根据测算,4Q19 光大银行不良处置规模为115 亿,季度环比增加25%,逾期90 天以上贷款/不良环比中期、去年底分别下降4 和8 个百分点至80%。

      不良前瞻指标来看,截至2019 年底,光大银行关注率环比中期和年初分别下降9 和20bps至2.21%,关注类贷款规模环比中期仅小幅增长0.6%至600 亿。逾期方面,截至2019 年底,光大银行逾期率环比中期和年初分别下降33 和8bps 至2.27%,逾期贷款规模环比中期下降9%至615 亿,逾期90 天以内贷款环比中期下降12%至276 亿。与此同时,截至4Q19 光大银行拨备覆盖率季度环比提高3 个百分点至182%,抵御风险能力增强。展望未来,光大银行不良前瞻指标进一步好转,拨备基础进一步夯实,且信贷结构比较扎实,高风险的现金贷等业务较少,我们认为其资产质量将继续保持稳中向好的态势。

      依托集团打造金融生态圈,财富E-SBU 正在建设。2019 年是光大银行提出构建E-SBU 生态圈的元年,与集团其他金融子公司、实业子公司互动,在工资代发、交叉销售、代课资管、资产托管等方面业务协同总额超过1.3 万亿。以“打造一流财富管理银行”为远期愿景,光大银行在财富管理业务上积极发力,提高客户获取能力。2019 年中高端客户、私行客户同比增速分别为16.3%和15.2%,均高于总量客户数的增幅。随着客户获取能力的提升,预计其人均AUM 等客户经营指标有望进一步向好。

      公司观点:光大银行基本面稳中有进,2019 年营收高增、利润保持双位数增长,预计随着资产负债表的进一步调整优化以及财富管理业务的发力,其核心盈利能力仍将保持较好态势。在前期存量不良逐步出清,主动坐实不良底部后,其资产质量将继续保持稳健。2019 年分红率回到30%的水平,据此计算其2019 年股息率达到5.6%的较高水平。预计2020-2022 年归母净利润增速分别为13.0%、14.2%、15.0%(调低2020-2021 年预测,下调息差预测,增加2022 年盈利预测),当前估值仅0.55X 20 年PB,维持买入评级和弹性组合。

      风险提示:经济大幅下行引发行业不良风险。