迈为股份(300751)：单季度毛利率改善 研发费用大幅增长

　　事件：

    　　公司于3 月27 日晚间发布2019 年年度报告以及2020 年一季度业绩预告。

    　　2019 年，公司实现营业收入14.38 亿元，同比增长82.48%；实现归属于上市公司股东净利润2.48 亿元，同比增长44.82%；实现基本每股收益4.76 元，同比增长11.74%。公司预计2020 年一季度实现归属于上市公司股东净利润5,401.91 万元~7,308.47 万元，同比增长-15%~15%。

    　　单季度财务分析：销售毛利率企稳回升，期间费用率环比增长

    　　营业收入：2019Q4 实现营业收入4.16 亿元，同比增长100.47%，环比增长3.72%。其中，同比高增长受益于行业扩产带来的夯实的在手订单，增速较Q3 有所扩大；环比基本持平，全年收入确认分布较为平均。

    　　销售毛利率：2019Q4 实现销售毛利率38.70%，同比提升3.03 个百分点，环比提升7.72 个百分点。2019 年以来毛利率相对承压，原因包括：（a）毛利率相对较低的外购设备占比提升；（b）整线配套单机数量有所提升。Q4单季度毛利率已呈现明显改善。

    　　期间费用率：2019Q4 实现期间费用率26.78%，同比提升3.54 个百分点，环比提升13.07 个百分点。其中，研发费用率增幅较为明显。

    　　销售净利率：2019Q4 公司实现单季度销售净利率14.56%，同环比基本持平，费用率的增长部分抵消了毛利率修复带来的盈利增厚。

    　　全年财务/业务分析：丝网印刷设备龙头地位不可撼动

    　　利润表：报告期内实现销售毛利率33.82%，同比下降5.73 个百分点，降幅较前三季度已有明显收窄。分产品看，在进一步巩固丝网印刷设备龙头地位的同时，公司持续加大对于光伏激光设备、OLED 面板设备的研发投入。产能方面，募投项目一期顺利投产；二期有望于2020 年全部投入使用。

    　　资产负债表：报告期内公司存货期末余额同比增长61.17%，其中发出商品同比增长57%，保障未来业绩增长；其他非流动资产期末余额同比增长5200.15%，主要为长期资产采购款有所增加。

    　　现金流量表：报告期内公司实现经营活动产生的现金流量净额-8,415.42 万元，上年同期为净流入。

    　　展望：前瞻布局异质结电池技术，静待行业拐点公司前瞻性布局异质结电池领域，我们坚定看好N 型电池对于P 型电池的加速替代。目前公司异质结电池生产设备正处于客户验证阶段，在此轮设备国产化竞赛中先发优势明显。

    　　盈利预测及投资建议：预计公司2020 年~2022 年EPS 分别为6.81 元、9.29元、12.95 元，对应当前股价市盈率分别为23 倍、17 倍、12 倍，维持“买入”

    　　评级。

    　　风险提示：毛利下滑风险，新产品拓展不达预期，原材料涨价。