海通教育：考试延期对中公教育收入确认影响分析

1. 本周看点:考试延期对中公教育收入确认影响分析

    　　受疫情影响，多类考试出现延期现象。中公教育作为全品类职业教育机构， 收入确认时点也将因考试延期而推迟。研究职教领域各细分板块的考试延期情况有助于预测中公教育2020年收入分布时点。

    　　中公教育收入主要包括普通班收入与协议班收入。根据中公教育2019年年报，普通班面授培训收入于完成培训服务时，将预收的培训费全部确认为收入;普通班线上培训收入于提供服务的有效期内按直线法确认。协议班收入于完成培训服务时将不予退费部分确认为收入;可退费部分则根据协议约定，在满足不退费条件时确认为收入。因此我们假设协议班收入确认时点与退款时间相近。

    　　此外，根据中公教育官网，中公教育退费到账时间为30-45个工作日，据此我们假设中公教育退款时间在成绩公布40天后。同时我们查询了各类考试培训协议班数量，假设协议班数量较多的培训赛道如公务员考试、教师招录等协议班确认收入方式，假设没有协议班或协议班数量较少的培训赛道如考研、CPA等采用普通班确认收入方式。根据2019年各考试时间及成绩公布时间，我们估计出2019年收入确认时点，并根据2020年考试相关公告进行2020年收入确认时点的预测。

    　　A股上市公司布局教育板块多采用并购+整合方式，建议关注质地纯正、转型决心强，业绩增长具确定性的细分领域龙头。建议关注：

    　　①早教：我们认为早教行业参培率较教育其他细分子行业低，渗透率提升有望带动行业发展，龙头有望优先受益。推荐：美吉姆。

    　　②K12课外辅导：疫情影响下，培训行业线上课程可缓解线下课程暂停压力。同时不具备较强线上培训能力的小型培训机构或受压退出培训行业，行业集中度有望提升。建议关注：新东方在线。

    　　③职教培训：政策扶持叠加市场需求，双轮驱动职教行业发展。（a）需求端，海通宏观2019年1月4日外发报告《找工作变难了么 》从多个维度佐证了稳中趋于缓的就业趋势，并指出经济减速利润转差，就业压力自然显现。我们认为就业压力变大有望激发职业培训需求。（b）政策端：2019年2月13日，国务院印发《国家职业教育改革实施方案》，2019政府工作报告再次提出鼓励企业和社会力量举办高质量职业教育。推荐：中公教育，中国东方教育。

    　　④高等教育：2019政府工作报告提出：改革完善高职院校考试招生办法，鼓励更多应届高中毕业生和退役军人、下岗职工、农民工等报考，2019年大规模扩招100万人。 我们测算假设2019年高职院校扩招100万人，对应普通专科招生规模同比增27%，学生人次增加有望带动民办高校发展。《建设产教融合型企业实施办法（试行）》在此前《加快推进教育现代化实施方案（2018-2022 年）》、《国家职业教育改革实施方案》两份文件基础上，进一步细化标准，有望加快产教融合型企业建设的推进实施工作。建议关注：中汇集团，中教控股。

    　　8. 风险提示

    　　市场竞争风险

    　　商誉减值风险

    　　人力短缺及流失的风险